Risque pays : Royaume-Uni

L'économie britannique a mal performé au cours des deux dernières années, frappée par de multiples problèmes allant d'une inflation élevée, des conditions financières strictes, une politique budgétaire restrictive et une compétitivité des exportations de biens en déclin. De plus, les annonces politiques en 2024 ont affecté la confiance du secteur privé en raison des importantes augmentations d'impôts à venir. Pendant ce temps, même si l'inflation a considérablement reculé par rapport à ses sommets passés, elle reste obstinément au-dessus de l'objectif de 2 % de la Banque d'Angleterre (BoE). Cela signifie que la BoE a dû adopter une position plus agressive que beaucoup de ses homologues banques centrales. L'inflation persistante reflète une faible performance du côté de l'offre de l'économie britannique, y compris un taux de participation à la main-d'œuvre en déclin depuis la pandémie de Covid-19, des pénuries de main-d'œuvre persistantes (bien que en baisse) et une croissance de la productivité décevante.

Nous prévoyons que la croissance du PIB va progressivement s'accélérer en 2025 après une année 2024 désastreuse. Cependant, le Royaume-Uni est toujours confronté à une inflation persistante, et celle-ci ne devrait pas reculer avant le second semestre de 2025. Une demande encore faible et une inflation en baisse devraient permettre à la BoE d'intensifier son cycle d'assouplissement plus tard dans l'année, le taux directeur de la BoE étant prévu à 3,5 % d'ici décembre 2025. Cela représentera une diminution bienvenue des coûts de financement pour le secteur privé. L'accès au crédit a commencé à se relâcher et devrait continuer dans cette voie alors que la BoE adopte une position plus accommodante. La politique budgétaire devrait être moins restrictive en 2025 qu'en 2024. De plus, les politiques gouvernementales pro-investissement devraient fournir des vents arrière au secteur de la construction, y compris les infrastructures, le résidentiel et le NHS.

Néanmoins, bien que l'environnement intérieur devrait s'améliorer, les augmentations imminentes des tarifs douaniers américains fourniront un contexte externe difficile. Les États-Unis représentent le premier marché pour les exportations de biens britanniques, et nous nous attendons à des augmentations des tarifs américains sur des secteurs tels que l'automobile, les produits chimiques et les machines & équipements. Enfin, bien que les politiques pro-investissement du gouvernement soutiennent la croissance globale du Royaume-Uni, la forte augmentation prévue des cotisations à l'Assurance nationale limitera les bénéfices de la croissance en pesant à la fois sur l'offre et la demande de travail.

Le risque pour les entreprises au Royaume-Uni restera élevé. Les entreprises britanniques ont montré de la résilience, mais des conditions de financement strictes et une demande faible les ont mises sous pression au cours des deux dernières années. Nous prévoyons que les faillites d'entreprises resteront à des niveaux élevés en 2025 et 2026, bien qu'elles diminuent par rapport au pic de 2024.

Le gouvernement a dévoilé des politiques d'investissement ambitieuses dans son budget d'octobre 2024. En effet, il prévoit de construire 1,5 million de nouveaux logements sur cinq ans, de libéraliser le régime de planification (une loi a déjà été adoptée en 2024) et d'augmenter considérablement les dépenses de santé (NHS) et de défense.

Cependant, le gouvernement doit faire face à un contexte fiscal difficile : le ratio de la dette par rapport au PIB du Royaume-Uni a probablement atteint 102 % en 2024, et le déficit public s'est établi à -5,2 % du PIB (après -6 % en 2023). Des déficits élevés représentent un problème central au Royaume-Uni, non seulement parce qu'ils compromettent la durabilité fiscale et réduisent l'espace fiscal, mais aussi parce qu'ils absorbent les économies domestiques dans une économie qui en a désespérément besoin pour accroître les investissements. Face à ce contexte fiscal difficile, le gouvernement s'engage à réduire les déficits, mais une réduction substantielle ne commencera qu'en 2026. En effet, les dépenses publiques seront augmentées relativement rapidement en 2025, mais les augmentations d'impôts seront plus progressives. Les principales augmentations d'impôts concerneront les cotisations à l'Assurance nationale (NI), les droits de succession et les impôts sur les plus-values, ainsi que les impôts sur le revenu des personnes physiques (par le gel des tranches d'imposition), accompagnées de la suppression de l'exonération de la TVA pour les frais de scolarité des écoles privées. Pendant ce temps, à l'exception des investissements, de l'aide extérieure, des dépenses de défense et de santé, ainsi que du financement des conseils locaux, les dépenses dans la plupart des autres départements seront réduites en termes réels pour aider à réduire les déficits. Selon l'évaluation de l'OBR, la politique budgétaire sera légèrement restrictive en 2025 (0,2 % du PIB) avant de devenir très restrictive en 2026 (0,8 % du PIB). Nous prévoyons que le déficit public se réduise à -4,3 % du PIB en 2026, après être resté quasiment stable en 2025 (à -5,1 % du PIB).

L'économie britannique reste particulièrement vulnérable aux fluctuations des taux de change, environ 50 % de ses prix d'importation étant influencés par la dynamique monétaire, ce qui est nettement plus élevé qu'en France et en Allemagne. Cette forte sensibilité contraste fortement avec le secteur des exportations, où les bénéfices d'une monnaie plus faible sont limités en raison d'un effet de transfert considérablement plus faible.

Sous le gouvernement actuel, la politique en matière d'investissement deviendra plus favorable, en particulier pour les plans ambitieux de construction de logements et le NHS, qui soutiennent le potentiel de croissance de l'économie. Le Royaume-Uni devrait également maintenir une position globale pro-entreprises, comme en témoigne l'incitation du Chancelier de l'Échiquier à encourager les entreprises nationales et étrangères à augmenter leurs investissements au Royaume-Uni.

Cependant, la fiscalité sur les entreprises a augmenté ces dernières années (notamment de manière significative pour les entreprises pétrolières et gazières) et continuera à augmenter à partir de 2025, car les contributions à l'Assurance nationale seront progressivement rehaussées. Le taux d'imposition global du Royaume-Uni (35 % du PIB) passera du milieu du peloton des économies avancées au premier quartile d'ici 2029-2030. De nouvelles augmentations de la fiscalité sur les entreprises et le travail risquent de compromettre la croissance en pesant sur les incitations du secteur privé à investir et à épargner.

Le Royaume-Uni continue de négocier d'autres accords commerciaux après le Brexit, cherchant à renforcer son réseau commercial mondial. Le Royaume-Uni a rejoint le CPTPP en 2024, un accord commercial représentant plus de 15 % de l'économie mondiale. Nous estimons qu'il générera environ 1,3 milliard de dollars de gains à l'exportation pour les exportateurs britanniques, principalement dans les secteurs de la machinerie, de l'automobile et des produits pharmaceutiques.