Risque pays : Etats-Unis

L’économie américaine devrait enregistrer une croissance modérée en 2025 et 2026, en raison de politiques gouvernementales instables. De fortes hausses généralisées des droits de douane sur les biens importés entraînent une hausse des prix des intrants pour les entreprises ainsi que des prix des biens et denrées alimentaires pour les consommateurs. Par exemple, si les prix élevés des métaux profitent aux producteurs américains protégés de la concurrence étrangère, ils augmentent en revanche les coûts de production dans les secteurs en aval fortement dépendants des métaux industriels, tels que la construction ou la fabrication de biens durables. Les subventions industrielles plus élevées ne compenseront probablement qu’en partie ces effets négatifs. Les prix élevés à la consommation devraient maintenir un climat de confiance morose.

D'autres mesures nuisant à la croissance incluent les attaques répétées contre la Réserve fédérale (Fed) et l’augmentation des déficits publics, qui accentuent les risques inflationnistes et budgétaires associés aux actifs américains, contribuant ainsi au maintien de taux d’intérêt élevés. Parallèlement, des politiques migratoires restrictives aggravent les pénuries de main-d’œuvre, notamment dans les secteurs de la construction, de l’hôtellerie-restauration, de l’agriculture, de la santé et du commerce de détail. Ces pénuries de main-d’œuvre et de compétences rendent très difficile la réalisation de l’objectif de relocalisation de la production industrielle, malgré les annonces d’investissements de certaines entreprises.

Bien que l’agenda de déréglementation puisse apporter un léger soutien à la croissance, ses effets se feront sentir sur plusieurs années et ne suffiront pas à compenser les vents contraires majeurs. Le programme fiscal « Big Beautiful Bill », axé sur des baisses d’impôts, devrait avoir un impact limité sur la croissance, car les déséquilibres budgétaires croissants pourraient inciter le secteur privé à épargner plutôt qu’à consommer ces gains.

Dans ce contexte, l’économie américaine continuera néanmoins de bénéficier de tendances d’investissement structurelles, notamment dans les équipements, les centres de données et le matériel informatique. Dans l’ensemble, la croissance du PIB américain devrait rester bien en dessous de +2 % jusqu’en 2026.

L’inflation liée aux droits de douane et les anticipations d’inflation encore élevées des ménages inciteront la Fed à conserver une position prudente, sauf en cas de détérioration rapide et inattendue de la conjoncture. Le marché du travail devrait continuer à se modérer en 2025, mais le taux de chômage ne devrait augmenter que légèrement. En effet, la faiblesse de l’offre de main-d’œuvre due à la politique migratoire restrictive devrait maintenir un plancher sous le chômage. Dans ce contexte, on s’attend à ce que la Fed entame un cycle de baisse des taux avec prudence à partir de décembre 2025. La normalisation devrait se poursuivre en 2026, avec des taux progressivement ramenés vers le taux neutre estimé à 3,5 % d’ici la mi-2026, dans un environnement de faible croissance et de ralentissement de l’inflation. Les risques de hausse de l’inflation resteront présents, ce qui incitera la Fed à rester vigilante.

Les faillites d’entreprises sont en nette augmentation depuis 2022, même si elles restent contenues par rapport aux moyennes historiques. Toutefois, les insolvabilités de grandes entreprises restent nettement supérieures à leurs niveaux d’avant la pandémie. Des coûts de financement durablement élevés et la hausse des coûts d'intrants liée aux droits de douane exercent une pression croissante sur certaines entreprises américaines. D’autres facteurs jouent également un rôle, comme la faiblesse générale du secteur industriel et l’évolution des habitudes de consommation.

Nous prévoyons une hausse significative des faillites d’entreprises en 2025 (+13 %) et une nouvelle augmentation en 2026 (+5 %) dans un contexte de fort ralentissement économique et de taux d’intérêt durablement élevés. Toutefois, la solidité des bilans des entreprises – notamment des niveaux élevés de trésorerie et de faibles ratios d’endettement – devrait permettre de contenir cette tendance.

Les États-Unis restent la première économie mondiale et le dollar américain demeure de loin la principale monnaie de réserve à l’échelle mondiale, soutenu par des marchés financiers vastes et liquides, sans équivalent dans d’autres pays. Le dollar bénéficie également de puissants effets de réseau, ce qui en fait de loin la monnaie la plus utilisée pour les transactions transfrontalières.

Néanmoins, l’économie américaine supporte une dette publique colossale qui continue de croître. Le « Big Beautiful Bill » aggravera encore le déficit fédéral en 2026, en raison de la mise en œuvre de réductions d’impôts largement non financées. De nombreuses études montrent que les baisses d’impôts ne se compensent pas d’elles-mêmes et tendent donc à creuser davantage les déficits. Une autre tendance préoccupante est la hausse continue des charges d’intérêts, liée au maintien de taux d’intérêt élevés depuis 2022.

L’intensification des querelles politiques – illustrée par les blocages répétés au Congrès, tant entre qu’au sein des partis, concernant le budget et/ou le plafond de la dette – et l’absence d’engagement ferme des deux grands partis politiques laissent penser que la dette publique continuera d’augmenter rapidement, à défaut de mesures ambitieuses pour réduire les dépenses et/ou accroître les recettes. Ces déséquilibres budgétaires croissants s’accompagnent d’une détérioration progressive de la position extérieure nette des États-Unis. L’augmentation de l’inquiétude sur le marché obligataire pourrait forcer le gouvernement à opérer un revirement brutal et à engager une politique d’austérité. La défiance croissante vis-à-vis des actifs américains pourrait s’accélérer à mesure que les déséquilibres budgétaires et extérieurs s’aggravent, ce qui éroderait progressivement le statut dominant du dollar à l’échelle mondiale. Dans l’ensemble, on s’attend à ce que le déficit fédéral dépasse 8 % du PIB en 2026, contre 7 % en 2025.

L’économie américaine est également confrontée à une évolution démographique inexorable, avec le vieillissement de la population active dû au départ à la retraite des Baby-boomers, un phénomène qui se poursuivra tout au long de cette décennie. Dans le même temps, il n’y aura pas assez de travailleurs pour soutenir une population de retraités en constante augmentation. Les pénuries de main-d’œuvre devraient s’aggraver au fil des années et des décennies à venir, limitant de plus en plus la capacité de l’économie américaine à accroître sensiblement la part de l’industrie manufacturière. Les États-Unis souffrent en outre de déficits commerciaux et de comptes courants chroniquement élevés.

L’environnement des affaires aux États-Unis est très favorable, le pays se classant régulièrement parmi les meilleures économies dans les rapports sur la facilité de faire des affaires. Parmi ses principaux atouts figurent l'application rigoureuse des contrats, la facilité de résolution des insolvabilités, le respect de l’état de droit en général, ainsi que l’accès aisé au crédit.

Cependant, la scène politique devient de plus en plus polarisée, tant entre qu’au sein des partis politiques. Les désaccords répétés concernant le plafond de la dette et le budget ont accru les incertitudes économiques et politiques.

Les mesures mises en place pour contrer l'influence croissante de la Chine – telles que les restrictions à l’exportation de semi-conducteurs avancés et de logiciels – devraient être renforcées dans les années à venir, en raison d’un consensus politique visant à limiter l’accès de la Chine aux technologies occidentales. Par ailleurs, la forte volonté politique de réindustrialisation se poursuivra sous l’administration Trump, avec une intensification probable des subventions industrielles dans des secteurs tels que l’acier, l’aluminium et l’automobile.