20 Marzo 2025
La scarsa fiducia dei mercati nelle promesse di "America First"
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Germania: liberare la spesa per la difesa e le infrastrutture
Una maggioranza di due terzi del Bundestag ha esentato la spesa per la difesa dal bilancio normale, consentendo nuovo debito superiore all'1% del PIL, e ha istituito un fondo speciale per le infrastrutture di 500 miliardi di euro per affrontare decenni di investimenti insufficienti (stock di capitale -10 punti percentuali nell'ultimo decennio). La spesa per la difesa sarà anticipata, ma è probabile che i progetti infrastrutturali richiedano tempo. Lo stimolo potrebbe incentivare gli investimenti privati fino al +5,9% cumulativamente nei 12 anni di vita del fondo infrastrutturale, anche se sono necessarie riforme strutturali per realizzare pienamente il potenziale di crescita. Nel 2025 la spesa di bilancio finanziata dal debito dovrebbe aumentare il +0,3% del PIL, con una crescita in espansione al +1,7% nel 2026 e al +2,1% nel 2027. Tuttavia, permangono rischi quali l'inflazione e i vincoli di capacità produttiva e si prevede che il rapporto debito/PIL supererà il 72% entro il 2037 dall'attuale 62,8%. I mercati dei capitali avevano già scontato il voto di questa settimana e ora stanno applicando tassi di interesse più alti di circa 30 punti base per la Germania. Considerando il rialzo della crescita e dell'inflazione, i costi aggiuntivi per il servizio del debito che ne derivano per la Germania dovrebbero essere gestibili (0,1-0,2% del PIL, ceteris paribus).
Il consumatore americano può reggere?
L'economia statunitense sembra indebolirsi rapidamente a causa delle tensioni commerciali, dell'incertezza politica e dei rischi di un aumento dell'inflazione. Il calo del sentiment dei consumatori americani sta segnalando una sostanziale riduzione della spesa nel 2° trimestre del 2025. L 'entità del danno potenziale dipende da tre fattori: i redditi delle famiglie, i bilanci e gli effetti patrimoniali legati al mercato azionario. Sul lato positivo, i trasferimenti pubblici e la maggiore crescita dei salari per le famiglie a basso reddito stanno sostenendo il reddito delle famiglie. Inoltre, i bilanci sono complessivamente solidi, con una solida posizione creditizia netta del 2-3% del PIL. Analizzando la crescita del PIL degli Stati Uniti in base alle ragioni di scambio, agli spread obbligazionari e al mercato azionario, troviamo un calo trimestrale di -0,7 punti percentuali nella crescita del PIL alla fine del 1° trimestre. Di questi, gli effetti negativi sulla ricchezza causati dal calo dei prezzi delle azioni sembrano aver determinato -0,6 punti percentuali (circa due terzi), mentre il restante terzo è spiegato dal deterioramento delle ragioni di scambio indotto dai dazi. Prevediamo che il PIL statunitense si stabilizzerà nel primo semestre del 2025 e crescerà di un poco brillante +1,6% nel 2025, se le tensioni commerciali dovessero diminuire entro la metà dell'anno.
"America First" per le fabbriche, ultima a Wall Street?
L'enfasi di Trump sul reshoring della produzione e sul rafforzamento della sovranità manifatturiera e tecnologica degli Stati Uniti ha spinto le aziende a impegnarsi immediatamente a spendere molto negli Stati Uniti nei prossimi anni. I giganti della tecnologia e dei semiconduttori Apple e TSMC si sono mossi per primi, seguiti dalle aziende farmaceutiche Amgen, Merck ed Eli Lilly, con l'intenzione di costruire impianti giganti negli Stati Uniti. Nel complesso, gli annunci di investimento dovrebbero superare la soglia di 1 trilione di dollari, pari a circa il 3% del PIL statunitense. Tuttavia, gli investitori azionari temono che l'aumento dei costi operativi incida sui margini (gli indici di reshoring statunitensi sono scesi del -10% dall'insediamento di Trump) e i flussi di investimento di portafoglio indichino un chiaro spostamento di capitali dalle azioni statunitensi (-41% negli ETF statunitensi da inizio anno) verso l'Europa (+97%) e i mercati emergenti, ora percepiti come meno a rischio a causa della stagflazione economica e delle incertezze legate alle politiche. Questa divergenza suggerisce che, sebbene gli investitori rimangano fiduciosi nell'economia reale americana, rimangono cauti riguardo alle prospettive politiche a breve termine.
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