28 Maggio 2025
L'Europa messa alla prova dai dazi statunitensi
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I dazi statunitensi mettono alla prova l'Europa
Gli Stati Uniti hanno sospeso la proposta di aumento dei dazi di 50 punti percentuali sui beni dell'UE – originariamente prevista per il 1° giugno – fino al 9 luglio, a causa dei tesi colloqui commerciali. Un tale aumento aumenterebbe i dazi medi statunitensi sulle importazioni dell'UE dal 9% a circa il 30%, rischiando di perdere 100 miliardi di euro di esportazioni dell'UE, equivalenti allo 0,5% del PIL dell'UE, con macchinari e automobili e agroalimentari particolarmente a rischio, soprattutto in Germania, Italia e Francia. Ma anche gli Stati Uniti risentirebbero, con l'inflazione in aumento di 0,4 punti percentuali e la crescita ridotta di -0,2 punti percentuali. Per ora, l'UE sta mettendo in piedi un fronte frammentato, con alcuni Stati membri che sostengono una risposta ferma, mentre altri sono cauti nell'aggravare gli Stati Uniti o compromettere i loro interessi economici nazionali. Si stanno prendendo in considerazione anche concessioni come le importazioni di GNL e prodotti agricoli, gli adeguamenti fiscali digitali e la cooperazione in materia di difesa, ma l'UE deve trovare un consenso tra gli Stati membri per evitare una risposta disgiunta o diluita che impedirebbe un significativo sollievo commerciale e minerebbe la credibilità della diplomazia transatlantica.
La BCE si avvicina alla neutralità, ma sono probabili altri tagli
Nella prossima riunione del 5 giugno, ci aspettiamo che la BCE abbassi il tasso sui depositi al 2,00%, raggiungendo l'autoproclamato tasso neutrale dopo un anno di tagli dei tassi. I dati recenti hanno dipinto un quadro contrastante: mentre l'inflazione ha sorpreso al rialzo, presumibilmente a causa della data tardiva della Pasqua, i dati dei sondaggi e i conti nazionali continuano a segnalare una crescita poco brillante nell'Eurozona. La preoccupazione più pressante è l'elevata incertezza globale, in particolare per quanto riguarda la politica commerciale degli Stati Uniti. Anche se ci aspettiamo che l'ultima raffica di minacce tariffarie (+50 punti percentuali) venga negoziata al ribasso, è probabile che la persistente incertezza smorzi il sentiment e offuschi qualsiasi rimbalzo economico a breve termine. Manteniamo la nostra previsione di tasso terminale dell'1,5% per quest'anno, con un leggero rischio di rialzo. Nel frattempo, l'inasprimento quantitativo passivo dovrebbe procedere a pieno ritmo finché gli spread dell'Eurozona rimarranno stabili.
I premi a termine da Tokyo a Berlino sono in aumento e i rischi sottostanti diventano globali
Il mercato obbligazionario globale ha assistito a un significativo irripidimento ribassista nella parte ultra-lunga della curva. I rendimenti a 30 anni sono aumentati di 30-80 pb da inizio anno, mentre la ripidità a 10 anni-30 anni è aumentata di 20-30 pb, trainata da un riprezzamento sincronizzato dei premi a termine in risposta alle incertezze strutturali, come i rischi di inflazione al rialzo, le tensioni geopolitiche e l'aumento dei rischi fiscali. Il predominio dei Treasury USA nel segmento ultra-long ha amplificato questa tendenza. L'accelerazione è un segnale di avvertimento per lo stress di durata globale. Ci aspettiamo che le banche centrali evitino un crollo totale del mercato. Tuttavia, è probabile che la parte ultra-lunga delle curve dei rendimenti globali rimanga elevata e ripida più a lungo, con l'attenuarsi dell'effetto frenante del quantitative easing (QE) e il prevalere delle incertezze.
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