10 Aprile 2025
Gestire l'incertezza: Economic Outlook
2025-26
Sommario
Leggi il report completo
Gli Stati Uniti hanno dato il via a una vera e propria guerra commerciale
Il 2 aprile il presidente degli Stati Uniti Donald Trump ha annunciato dazi "reciproci" che hanno superato le aspettative, con i prodotti importati dalla Cina che saranno tassati a un tasso sbalorditivo del 130% a partire dal 10 aprile. Gli annunci del Liberation Day includevano una tariffa minima universale del 10%, che entrerà in vigore il 5 aprile alle 12:01 EDT.1 Il presidente Trump ha anche originariamente deciso di imporre tariffe reciproche più elevate su oltre 50 paesi con cui gli Stati Uniti hanno i maggiori deficit commerciali, ma alla fine ha annunciato una pausa di 90 giorni per tutti questi paesi tranne la Cina. Sono quindi soggetti a soli aumenti tariffari di +10 punti percentuali, mentre la Cina si trova ad affrontare un aumento dei tassi di +125 punti percentuali. Tenendo conto delle esclusioni settoriali elencate nell'ordine esecutivo (ad esempio semiconduttori, prodotti farmaceutici, rame, minerali), l'aliquota tariffaria effettiva degli Stati Uniti sulla Cina è ora del 130%, mentre l'UE deve affrontare il 9%. Tutti gli aumenti dei dazi portano il tasso globale dei dazi sulle importazioni degli Stati Uniti al 25,5%, il livello più alto dal 1890. Riteniamo che gli accordi bilaterali potrebbero ridurre l'aliquota dei dazi sulle importazioni statunitensi al 10,2% entro il 4° trimestre 2025.
Nel 2025 la crescita del PIL globale scenderà a un mero +2,3%, il livello più basso dalla pandemia
La crescita economica globale è destinata a rallentare di -0,6 punti percentuali dal +2,9% del 2024 a causa della guerra commerciale degli Stati Uniti. L'attuale livello di incertezza globale è alto come lo era durante la pandemia di Covid-19. Gli Stati Uniti entreranno in una lieve recessione (calo cumulato del -0,5% nel 1° trimestre-3° trimestre), con un debole +0,8% nel 2025, a causa delle continue perturbazioni politiche, degli aumenti dei dazi sulle importazioni e dei dazi di ritorsione dalla Cina. L'Europa non sfuggirà al calo della crescita dovuto alle maggiori restrizioni commerciali e all'indebolimento dell'economia statunitense, nonostante lo stimolo fiscale tedesco e l'aumento della spesa per la difesa. Abbiamo tagliato le previsioni a +0,8% nel 2025 e +1,5% nel 2026. È probabile che le famiglie, sempre più preoccupate, aumentino i risparmi precauzionali, smorzando la domanda dei consumatori.
I rischi di reflazione rendono le banche centrali caute
Le pressioni inflazionistiche, in particolare negli Stati Uniti, stanno riaffiorando, con l'inflazione complessiva che dovrebbe raggiungere un picco del 4,3% entro l'estate, trainata dai dazi. Di conseguenza, ci si aspetta che la Federal Reserve adotti un approccio cauto, mantenendo i tassi in vigore fino a ottobre e poi tagliandoli al 4% entro la fine del 2025 e al 2,75% entro la metà del 2026. I persistenti rischi stagflazionistici rafforzeranno l'attenzione della Fed sulla lotta all'inflazione piuttosto che sulla promozione della crescita. La continua disinflazione in Europa contrasta nettamente, suggerendo risposte di politica monetaria divergenti tra le due regioni. È probabile che la BCE riduca i tassi all'1,5%, -50 pb in più del previsto.
I mercati emergenti: tra dazi e diversificazione
I mercati emergenti stanno rispondendo in modo strategico adeguando i dazi sui beni americani e diversificando le importazioni. Israele, Vietnam, India e Thailandia, per citarne alcuni, hanno optato per il taglio delle tariffe, la ricerca di un accordo commerciale o l'aumento delle importazioni. Nel complesso, i paesi che hanno la più alta dipendenza dalle esportazioni dagli Stati Uniti e che sono soggetti ai maggiori aumenti tariffari probabilmente negozieranno per primi, impegnandosi ad acquistare più prodotti statunitensi, abbassando i dazi all'importazione quasi a 0 e aumentando gli investimenti negli Stati Uniti quando possibile. È probabile che lo facciano molte nazioni in Asia (ad esempio Cambogia, Vietnam, Taiwan, Thailandia e Corea del Sud) e alcune in America Latina (ad esempio Messico, Colombia). Come una nebbia di guerra, non è chiaro come sarà il panorama tariffario finale, ma il costo dell'incertezza è elevato poiché l'arbitraggio tariffario è ora fuori discussione per la maggior parte delle aziende, fino a quando le acque non si saranno calmate. La Cina ha assunto un tono più duro, annunciando ritorsioni sui dazi di +84 punti percentuali su tutte le importazioni statunitensi, in vigore dal 10 aprile, e potenzialmente altre in arrivo. La Cina ha mostrato segnali di ripresa economica nel 1° trimestre e sta promuovendo in modo proattivo riforme incentrate sui consumi. Gli stimoli fiscali e l'allentamento monetario sosterrebbero la crescita del PIL a +4,5% nel 2025 e +4,2% nel 2026, nonostante i persistenti rischi al ribasso.
Le aziende stanno adottando strategie a breve termine come l'anticipazione delle importazioni, la diversificazione delle catene di approvvigionamento e l'adeguamento dei prezzi per mitigare l'impatto dei dazi, mentre l'incertezza politica ostacola gli investimenti, soprattutto al di fuori degli Stati Uniti
Si prevede che le società statunitensi riusciranno a gestire nei prossimi mesi bilanci solidi e scorte che copriranno sei mesi di domanda (soprattutto per i rivenditori e l'elettronica di consumo). Tuttavia, due terzi possono trasferire i costi tariffari ai consumatori, che variano da un settore all'altro. Nel frattempo, la produzione si sta spostando dalla Cina al Sud-Est asiatico, al Messico e persino agli Stati Uniti per evitare i dazi. Le aziende hanno annunciato quasi 1 trilione di dollari di investimenti negli Stati Uniti nonostante l'aumento del costo del lavoro, che potrebbe influire sulla redditività. Marchi forti come il lusso e la tecnologia possono assorbire i costi senza perdere quote di mercato, mentre i settori a basso margine come la vendita al dettaglio hanno meno opzioni. Nel complesso, l'incertezza globale ridurrà le spese in conto capitale, in particolare in Europa. Negoziare tagli di prezzo e abbassare selettivamente i prezzi di vendita sono ulteriori tattiche. Si prevede che le insolvenze globali aumenteranno del +7% nel 2025 a causa del crollo della domanda globale e delle questioni geopolitiche, con gli Stati Uniti che registreranno un aumento del +16% e l'Europa occidentale un aumento del +5%.
I mercati dei capitali hanno calcolato male il secondo mandato di Trump
Prima del Liberation Day, i mercati dei capitali avevano già risentito di un orientamento più aggressivo della politica monetaria statunitense, che si rifletteva in rendimenti statunitensi più bassi, prezzi azionari in calo e dollaro più debole. Il giorno della liberazione ha poi rafforzato queste dinamiche, con i mercati che si sono spostati bruscamente in modalità di avversione al rischio e si sono invertiti solo parzialmente dopo il successivo annuncio di una parziale sospensione dei dazi di 90 giorni. Con la recessione negli Stati Uniti che è ora la nostra base di riferimento e i tassi terminali delle banche centrali più bassi rispetto agli attuali prezzi di mercato, i rendimenti obbligazionari dovrebbero scendere ulteriormente rispetto ai livelli attuali. I mercati azionari continuano a far fronte a maggiori rischi di concentrazione. Ciononostante, le nostre prospettive macroeconomiche suggeriscono un minimo nei movimenti di avversione al rischio. Prevediamo che sia le azioni statunitensi che quelle dell'Eurozona recupereranno dai livelli attuali verso la fine dell'anno, anche se permangono rischi al ribasso e la volatilità rimarrà elevata a causa di un mix di accordi commerciali imminenti e contro-dazi.
Potrebbe interessarti anche...
La nostra competenza e il nostro impegno
Allianz Trade è leader mondiale nell'assicurazione dei crediti commerciali e nella gestione del rischio di credito, e offre soluzioni su misura per mitigare i rischi associati al mancato incasso dei crediti commerciali, garantendo così la stabilità finanziaria delle imprese. I nostri prodotti e servizi aiutano le aziende nella gestione del rischio e dei flussi di cassa (cash-flow), nella protezione dei crediti, nelle fideiussioni, nella tutela contro le frodi commerciali, nei processi di recupero crediti e nell'assicurazione del credito per l’e-commerce, assicurando la solidità finanziaria delle nostre aziende clienti. La nostra esperienza nella mitigazione del rischio e la conoscenza dei trend economici ci posizionano come consulenti di fiducia, consentendo alle aziende che aspirano al successo globale di espandersi nei mercati internazionali con fiducia.
La nostra attività si basa sul sostegno alle relazioni commerciali, relazioni che si estendono al di là di ogni tipo di frontiera - geografica, finanziaria, industriale ed altro ancora. Siamo costantemente consapevoli che il nostro operato ha un impatto sulle comunità che serviamo e che abbiamo il dovere di aiutare e sostenere gli altri. Tutti i dipendenti di Allianz Trade sono incoraggiati e sostenuti nel dare il proprio contributo alle comunità che li circondano e nel condividere i benefici delle nostre competenze e risorse. In qualità di azienda di servizi finanziari, siamo particolarmente impegnati ad aumentare il livello di educazione finanziaria attraverso approfondimenti e studi che analizzano i trend economici, in modo che le persone e le aziende possano affrontare il futuro con fiducia e sicurezza. Siamo, inoltre, fortemente orientati nel garantire l'equità per tutti, senza alcuna discriminazione, sia tra i nostri collaboratori sia nei rapporti con i partner esterni con cui collaboriamo.