Sumário executivo
Recessão (quase totalmente) evitada. Espera-se uma estagnação na atividade econômica mundial na virada do ano, seguido de um crescimento moderado em 2024-25. A demanda pelo consumo permanecerá abaixo da média dado o contexto de efeitos negativos sobre a renda e do aumento da poupança por precaução. O grau de atividade econômica do comércio global caiu para o seu nível mais baixo dos últimos dois anos, no meio do processo de redução nos estoques no setor industrial e projetarmos apenas uma saída tímida da recessão, de -0,6% em 2023 para +3,3% em 2024. No geral, os Estados Unidos terão um crescimento de apenas +1,1% do PIB em 2024, a taxa mais modesta de crescimento desde 2009, seguida de +1,7% em 2025. Tanto a Alemanha como a França crescerão apenas +0,7% em 2024, seguida de +1,6% em 2025. Espera-se que o crescimento da China desacelere para +4,7% e +4,2% em 2025. Os mercados emergentes enfrentarão uma desaceleração do crescimento para +4,0% e +3,9%, respetivamente, abaixo dos níveis pré-pandemia.
Inflação (quase totalmente) controlada, levando a uma tímida queda das taxas de juros. Esperamos que a inflação global caia para 4,3% em 2024, -2 pontos percentuais a menos em relação aos níveis de 2023, mas permanecerá acima de 3,0% em 2025. No curto prazo, os preços das commodities, especialmente a de energia, trarão volatilidade ao mercado. Além disso, o crescimento salarial afetará a rentabilidade das empresas, em especial na Alemanha e no Reino Unido, mas uma espiral inflacionária deverá estar fora de cogitação, dada a lentidão do crescimento econômico. Finalmente, o dólar deverá permanecer forte nos próximos seis meses, colocando pressões negativa sobre as demais moedas. Neste contexto, as reduções nas taxas de juro deverão permanecer graduais e tímidos, liderados pelo Fed (Banco Central Norte-Americano) no verão de 2024 (um total de -100pb ao longo do ano), após um último aumento em novembro de 2023 para 5,75%. O Banco Central Europeu e o Banco da Inglaterra irão iniciar a redução em setembro de 2024, com cortes de 50 pontos base ao longo do ano.
Combinação de políticas tóxicas num ano politicamente agitado. A orientação monetária manterá as taxas de juro reais nos níveis mais elevados desde 2006. Neste contexto, terá início a consolidação orçamental, mas permanecerá moderada em comparação aos episódios anteriores de austeridade fiscal, dado o ano muito politizado que se avizinha: os países que representam 75% do PIB mundial vão para as urnas (EUA, União Europeia, Taiwan, Reino Unido, México, África do Sul, Turquia, só para citar alguns). As empresas estão a enfrentar um período de redução da demanda e aumento de custos com redução do poder de fixação de preços, o que converge para uma redução da rentabilidade. Embora as empresas tenham conseguido compensar parte dos seus encargos com juros investindo em ativos de curto prazo, o seu caixa está para esgotar rapidamente. Particularmente na Europa, muitas empresas estão se preparando para pagamentos significativos de dívidas pós-Covid, com vencimento no final de 2024-25. Prevê-se que as insolvências empresariais aumentem +11% em 2023 e pelo menos +7% em 2024, sendo a Europa Ocidental um dos principais contribuintes para essa tendência global.
Mercados de capitais: presos entre uma situação microeconômica e macroeconômica difícil. Os mercados de capitais continuam a enfrentar um cabo de guerra entre forças macroeconômicas e microeconômicas. Os investidores permanecem aflitos à incerteza em torno da questão econômica, das decisões políticas (mais elevadas durante mais tempo) e do panorama econômico geral. Apesar da elevada incerteza macroeconômica, por enquanto, os investidores continuam a apostar na narrativa de resiliência dos balanços das empresas, com uma forte convicção de que os fundamentos das empresas permanecerão positivos até que a dinâmica macroeconômica recupere. Na curva de rendimentos de longo prazo, com as taxas de juros a atingirem o máximo, parece haver poucas vantagens, mas com o quadro de oferta-procura parecendo menos favorável em 2024, também não esperamos que ocorram grandes mudanças descendentes. Como resultado, esperamos negociações laterais até ao final do ano, com uma tímida tendência decrescente em 2024 e 2025 (UST 10 anos a 3,6% em 2025). Para as ações, acreditamos que a narrativa da resiliência dos fundamentos irá, de alguma forma, dar frutos: esperamos retornos totais positivos para os próximos três anos, em torno de 7 a 10% ao ano. Uma história semelhante pode ser contada para o crédito empresarial: esperamos que o risco de crédito permaneça restrito, apesar de alguma volatilidade de curto prazo, uma vez que tanto a resiliência dos balanços empresariais como o efeito limitado em decorrência dos custos de financiamento mais elevados não assustara o apetite dos investidores. Para os ativos dos mercados emergentes, acreditamos que o carry trade (Investimento especulativo) permanecerá forte e atrativo, mas a seletividade do risco-país continuará a ser um fator chave de desempenho.
