Sumário Executivo
O crescimento do PIB global permanece forte... por enquanto. Espera-se que alcance +2,9% em 2026 e +2,8% em 2027, após um robusto +3% em 2025. O crescimento residual de um 2025 forte nos EUA e na China, bem como o impulso sustentado diante de disrupções, respondem por mais de dois terços da revisão para cima em comparação ao trimestre anterior.
A economia dos EUA está cada vez mais operando em duas velocidades. O impacto da guerra comercial foi mais brando, em apenas -0,6pp em 2025 contra -1,6pp estimado no 2º trimestre. Essa melhora se deve à redução das tarifas (para 11% efetivos a partir de 27% anunciados em 2 de abril) por meio de exclusões setoriais e acordos comerciais estratégicos com parceiros-chave. Além disso, o setor de informação e comunicação, incluindo IA, impulsionou mais da metade do crescimento do PIB dos EUA em 2025, contribuindo com um substancial +1,1pp, e essa tendência deve continuar em 2026. Revisamos para cima nossa previsão para 2026 para +2,5%, apoiada por um consumidor mais resiliente, maior impulso de crédito e o impacto positivo da IA.
O crescimento das exportações da China continua na liderança – apesar da guerra comercial! O crescimento superou as expectativas, sustentado por uma demanda externa mais forte do que o previsto (e importações fracas). Esse avanço foi impulsionado pelo adiantamento de compras dos EUA no primeiro semestre, redirecionamento estratégico para contornar tarifas, expansão de participação de mercado no restante do mundo, moeda mais fraca e preços competitivos. Enquanto isso, a demanda doméstica ainda luta para se recuperar de forma sustentável, exigindo mais apoio de políticas, provavelmente a ser anunciado até o 1º trimestre de 2026. Nesse contexto, e com muitos setores em sobrecapacidade, as pressões de preços permanecem baixas.
A perspectiva da Zona do Euro segue dentro do esperado, com crescimento moderado à frente em meio a desafios estruturais. O crescimento do PIB deve ser de +1,1% em 2026 após +1,4% em 2025. Excluindo as contas nacionais voláteis da Irlanda, a economia da Zona do Euro acelerará de +0,9% em 2025 para +1,2% em 2026 e +1,3% em 2027. A economia da Alemanha deve atingir +0,9% de crescimento em 2026 – uma forte recuperação após três anos consecutivos de estagnação ou recessão, mas ainda aquém do esperado, dado o estímulo fiscal disponível e os ventos contrários estruturais persistentes. O PIB da França crescerá +1,1% apesar dos desafios políticos em curso, beneficiando-se de um ciclo renovado de investimentos.
O comércio global surpreendeu positivamente, já que as empresas reagiram com estratégias de redirecionamento e mitigação. Metade da melhora em nossa previsão para o crescimento do comércio (de +2% para +3,5% em 2025 e de +0,6% para +1,3% em 2026) foi impulsionada por tarifas mais baixas, estratégias de redirecionamento e mitigação das empresas, bem como um aumento nos investimentos relacionados à IA. No geral, a guerra comercial levou o volume de contêineres de volta aos níveis de 2017, principalmente impulsionado pela Ásia.
Os mercados emergentes não estão apenas assistindo de fora: permanecem resilientes no geral, ainda desfrutando de um ciclo mais positivo do que os mercados desenvolvidos e, em geral, com posições externas sólidas. O apoio de um dólar mais fraco e do ciclo de afrouxamento do Fed permitiu que muitos bancos centrais de emergentes cortassem juros mais do que o esperado em 2025. Mas alguns países podem enfrentar desaceleração daqui em diante (ex.: Índia, Indonésia, Romênia, Rússia ou Taiwan), enquanto déficits em conta corrente vêm se ampliando em alguns (Argentina, Chile, Colômbia, Indonésia, Filipinas, Romênia, Turquia) e superávits se transformaram em déficits em outros (Arábia Saudita, República Tcheca, Polônia), exigindo monitoramento próximo.
A política monetária e fiscal ainda é de apoio, mas em menor grau. Acreditamos fortemente que o Fed encerrará seu ciclo de afrouxamento antes do que os mercados esperam, com a taxa dos Federal Funds estabilizando em 3,5% após mais um corte de 25bps no 1º trimestre. A inflação subjacente persistente e o crescimento acelerado impedirão que as taxas fiquem muito abaixo da regra de Taylor. Em contraste, o BCE deve manter as taxas em 2,0%, com riscos inclinados para baixo. Na política fiscal, os EUA se beneficiam de um impulso de crescimento tangível apoiado pelo afrouxamento das condições financeiras pelo One Big Beautiful Bill, enquanto as preocupações fiscais persistentes da Europa são visíveis na dificuldade da França em cortar gastos (mantendo déficits próximos de –5,1% do PIB) e contribuem para rendimentos de longo prazo mais altos. O déficit fiscal da Alemanha deve atingir -4,0% do PIB em 2026 após -3,1% em 2025, o maior em mais de uma década fora da pandemia.
As empresas estão mantendo o ritmo em 2026 com forte impulso. Os lucros nos EUA subiram +15% no 3º trimestre de 2025, e os investimentos globais em IA devem atingir USD571 bilhões. A Europa se recuperou, liderada por tecnologia e farmacêutica, enquanto o setor automotivo ficou para trás. Os balanços estão sólidos, embora o refinanciamento seja mais caro. Como muitas empresas reduziram alavancagem, têm espaço para aumentar empréstimos e financiar os investimentos necessários. Espera-se que as insolvências aumentem em +3% em 2026, especialmente nos EUA e na Europa. Apesar dos fundamentos robustos, a fragmentação geopolítica e os riscos de inadimplência ainda obscurecem as perspectivas.
Apesar de estar em fase tardia do ciclo, os mercados de capitais ainda estão em busca de ouro. Um ano volátil chega ao fim, mas as ações globais registraram o terceiro ano consecutivo de ganhos robustos. As taxas permaneceram amplamente estáveis, apesar do intenso fluxo de notícias, enquanto a fraqueza do dólar foi interrompida na segunda metade de 2025. Sob a superfície, porém, prevalece a cautela: ações de defesa e ouro surgiram como os destaques de 2025 – não a IA. Olhando para frente, esperamos que taxas e moedas negociem em grande parte lateralmente e que os retornos das ações desacelerem, mas não falhem, à medida que o boom da IA continua em ritmo mais lento. Vemos um ponto crítico para os mercados privados em 2026: o aumento dos investimentos em energia e infraestrutura elétrica, o boom contínuo da IA e a mudança nos valores imobiliários estão esclarecendo onde o valor de longo prazo está retornando, mesmo enquanto ativos mais fracos mostram estresse em um mercado mais amplo. Nesse ambiente de demanda estrutural e pressão seletiva, investidores disciplinados focados em fluxos de caixa resilientes e posicionamento antecipado nos mercados privados estão mais bem colocados para capturar retornos duradouros e ajustados ao risco.
Os seguintes riscos de baixa precisam ser considerados: institucionais, geopolíticos e financeiros. Em primeiro lugar, riscos institucionais, incluindo independência dos bancos centrais, protecionismo e resultados eleitorais, aumentam a probabilidade de mudanças negativas de política. Em segundo lugar, riscos geopolíticos e prioridades de segurança nacional continuarão a causar volatilidade. Por fim, riscos financeiros, como a possibilidade de uma correção nas ações de IA, pressões renovadas de desdolarização, turbulência nos mercados de crédito privado e preocupações com a sustentabilidade da dívida pública, continuarão a aumentar ao longo de 2026, levando os limites de um ciclo financeiro benigno tardio.
