Sumário Executivo

China como o primeiro eletro-Estado do mundo: um provedor crítico e modelo para o mundo em tecnologias limpas. A China consolidou-se como líder global na indústria de tecnologias limpas, direcionando a maior parte de seus investimentos recordes para energias renováveis. Projeções indicam que a China poderá dobrar sua geração de energia renovável nos próximos cinco anos, substituindo combustíveis fósseis na matriz elétrica. Investimentos maciços também posicionaram a China como líder mundial em produtos industriais relacionados à energia limpa, respondendo por 60% da capacidade global de fabricação em tecnologias solares, eólicas e de baterias. Apesar das preocupações com excesso de capacidade, os avanços da China em energia limpa ajudaram a reduzir os preços de tecnologias climáticas essenciais (por exemplo, -80% em módulos fotovoltaicos solares na última década), permitindo que economias em desenvolvimento (como no Sul e Sudeste Asiático e no Leste da África) avancem diretamente para as renováveis. Embora desafios persistam, a liderança da China em tecnologias limpas demonstra que a transição energética pode ser ao mesmo tempo ambiciosa e viável quando apoiada por políticas coordenadas, inovação e colaboração internacional.

Mas, à medida que a China prepara seu próximo plano quinquenal (2026-2030), seu modelo econômico enfrenta múltiplas ameaças, desde a fragmentação crescente da ordem global até o risco (ou realidade) da “japanificação” doméstica. Após o 4º Plenário em Pequim, de 20 a 23 de outubro, foi divulgada a proposta para o 15º plano quinquenal (2026-2030), destacando principalmente a continuidade de políticas, com prioridade para a “autossuficiência científica e tecnológica” e algum foco na construção de “um mercado doméstico robusto”. No entanto, o que funcionou no passado pode não ser suficiente para enfrentar as nuvens que pairam sobre as perspectivas econômicas da China nos próximos anos. O primeiro risco é o de seus choques de exportação se transformarem em armadilhas: desde 2018, a força exportadora chinesa avançou decisivamente na cadeia de valor para setores de alta tecnologia e verdes, reduzindo a dependência de insumos estrangeiros e alcançando quase soberania em setores estratégicos como equipamentos de geração de energia, ferrovias de alta qualidade e tecnologia agrícola. Mesmo que EUA e China cheguem a um acordo comercial, a ordem global está mudando, com mais medidas protecionistas, políticas industriais e mudanças nas cadeias globais de suprimentos, potencialmente transformando a forte dependência da economia chinesa do comércio global em uma armadilha. Ao mesmo tempo, a queda demográfica ameaça as bases do crescimento sustentado do consumo privado, enquanto o desemprego juvenil prejudica a formação da classe média e sua capacidade de gasto. A crise imobiliária e a destruição de riqueza também pesam fortemente sobre a confiança e o consumo: estimamos que mais de RMB 3 trilhões em gastos das famílias (equivalente a mais de 2% do PIB de 2024) foram perdidos desde 2021.

Dois pilares de política devem estar em foco. Primeiro, inovação e IA como multiplicadores de crescimento: elevar a produtividade apostando no potencial inovador da China (10ª posição global) e em sua co-liderança com os EUA na corrida mundial pela IA. O crescimento da produtividade total dos fatores na China vem diminuindo gradualmente nos últimos anos. Nesse contexto, as autoridades chinesas devem continuar a concentrar esforços em P&D e inovação. A capacidade inovadora da China tem avançado de forma consistente, com o país entrando no top 10 global em 2025 no Índice Global de Inovação da OMPI, subindo da 29ª posição em 2015. Enquanto isso, China e EUA estão lado a lado na liderança da corrida global de IA: a China lidera em escala de pesquisa, profundidade do ecossistema industrial e produção extensiva de terras raras, enquanto os EUA mantêm vantagens claras em intensidade de capital e infraestrutura tecnológica. Inovação e IA podem ajudar a elevar a produtividade, especialmente em setores industriais como químicos, processamento de alimentos, metais e mineração, máquinas e equipamentos elétricos, madeira e móveis, têxteis e equipamentos de comunicação, computadores e outros equipamentos eletrônicos. Nestes setores, constatamos que um aumento de +10% na intensidade de P&D elevaria a produtividade em +7% em média.

Segundo, reequilíbrio em direção à demanda doméstica: oferecer empregos, tempo, renda e confiança aos consumidores. Estimular o consumo das famílias exige restaurar a confiança para liberar altas taxas de poupança, e as autoridades chinesas devem continuar a focar em conter a crise imobiliária. Cada queda adicional de -1% nos preços das casas pode reduzir o consumo privado em cerca de 0,2% do PIB. Estimamos que cerca de RMB 2 trilhões (quase 2% do PIB) serão necessários para que o governo ajude a trazer os níveis de estoque de imóveis a patamares mais sustentáveis. No entanto, reequilibrar para a demanda doméstica também exigirá dar empregos, tempo e renda aos consumidores. Combinar atualizações tecnológicas e relacionadas à IA com incentivos direcionados ao setor de serviços pode maximizar ganhos de emprego e consolidar a transição da China de uma potência manufatureira para uma economia mais equilibrada, voltada para serviços e consumo. Além disso, ganhos de produtividade poderiam, em teoria, permitir que os trabalhadores trabalhassem menos, mantendo padrões de vida mais altos e estimulando a demanda doméstica. Atualmente, as horas anuais médias trabalhadas por pessoa na China são 40% maiores do que em outras grandes economias. Embora isso exija uma mudança cultural significativa, estimamos que, se as horas de trabalho convergissem para a média das grandes economias e assumindo ganhos de produtividade semelhantes à última década, até 4,8 pontos percentuais adicionais do PIB em consumo privado poderiam ser liberados na próxima década. Enquanto isso, uma maior parcela do PIB destinada às famílias também seria útil: se a China elevasse a participação da renda disponível das famílias no PIB dos atuais 58% para a faixa de 70-75% observada em economias avançadas, o consumo privado poderia aumentar em cerca de 10 pontos percentuais do PIB.

A próxima fase do RMB: a crise imobiliária como ponto de inflexão financeiro? Embora ainda não haja indicação de uma crise financeira sistêmica, a crise imobiliária está afetando de forma significativa diversos canais críticos de financiamento, a riqueza das famílias e a confiança dos investidores. O número de inadimplências e reestruturações de dívidas no setor imobiliário chinês disparou nos últimos três anos, enquanto o ritmo de reestruturação tem sido muito lento e as avaliações atuais continuam refletindo expectativas fracas do mercado. A queda do setor e os sucessivos calotes de incorporadoras corroeram a confiança nos ativos domésticos, contribuindo para saídas de portfólio à medida que investidores reavaliam o perfil de risco da China. Nesse contexto, esforços contínuos de política para abrir e aprofundar os mercados de capitais chineses podem ser ainda mais necessários. As autoridades consideram apostar nas forças econômicas da China para usar finanças verdes, comércio externo de commodities e tecnologia como vetores da internacionalização do RMB. Embora o uso global do RMB ainda esteja muito atrás do USD, a China parece estar perseguindo uma abordagem heterodoxa ao buscar tornar-se fornecedora de moeda de reserva sem plena conversibilidade da conta de capital. A acumulação agressiva de ouro desde 2023 serve como complemento estratégico à internacionalização do RMB, com um RMB associado ao ouro aparentemente em formação.