7 novembre 2024
Sommario
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Prospettive per l'inflazione, il PIL e i Fed Funds
La vittoria del presidente Trump alle elezioni statunitensi e il probabile pieno controllo repubblicano del Congresso non cambiano molto le nostre previsioni per il PIL statunitense, con l'allentamento fiscale che probabilmente compenserà ampiamente i fattori negativi della crescita. Ma ora ci aspettiamo che l'inflazione salga al 2,9% e al 3,4% nel 2025 e nel 2026. I tassi dei Fed Funds dovrebbero rimanere bloccati al 4,0% nel 2025 e al 4,25% nel 2026. Tuttavia, se Trump dovesse spingere per una guerra commerciale a tutti gli effetti (il nostro scenario al ribasso), la crescita del PIL sarebbe molto più bassa (+0,7% nel 2025 e +1,6% nel 2026), mentre i tassi dei Fed funds si attesterebbero al 3,75% entro il 2026 poiché l'inflazione rimarrebbe elevata.
Politica fiscale
Prevediamo che il presidente Trump approverà un pacchetto fiscale di circa lo 0,5% del PIL entro la fine del 2025 (al netto dei risparmi), nonché il rinnovo completo del Tax Cuts and Jobs Act del 2017 (TCJA, che porterà il pacchetto fiscale totale all'1,6% del PIL). L'appetito per uno stimolo fiscale più ampio sarà probabilmente limitato, dato lo stato precario delle finanze pubbliche statunitensi. Ciononostante, nel 2026 il disavanzo federale dovrebbe superare il -8% del PIL.
Politica commerciale
Il presidente Trump dovrebbe aumentare i dazi sulle importazioni statunitensi già nel secondo trimestre del 2025 attraverso un ordine esecutivo, aumentando inizialmente i dazi al 25% per le importazioni cinesi e al 5% per le importazioni dal resto del mondo, esclusi Canada, Messico e beni critici. Stimiamo che le esportazioni globali per un valore di 135 miliardi di dollari sarebbero a rischio, pari al 4% dei guadagni previsti dalle esportazioni globali per il 2025-26. In uno scenario grave, in cui gli Stati Uniti aumentassero i dazi sulle merci cinesi complessive al 60% e sulle merci provenienti dal resto del mondo al 10%, l'impatto sarebbe significativamente più elevato, con le esportazioni totali a rischio che salirebbero a 510 miliardi di dollari. Il costo potenziale per la crescita del PIL globale potrebbe aumentare fino a una riduzione di -0,8 punti percentuali nel corso di un anno in uno scenario di guerra commerciale a tutti gli effetti, il che significa che quasi un terzo della crescita globale andrebbe perso.
Mercati dei capitali
I mercati hanno reagito rapidamente, con l'USD che si è apprezzato di circa l'1,5% rispetto all'euro e si è rafforzato rispetto ad altre valute importanti come lo yen giapponese e lo yuan cinese. Anche i rendimenti dei titoli di Stato statunitensi sono aumentati in modo significativo, trainati dalle aspettative di inflazione più elevate, mentre i rendimenti tedeschi sono scesi, evidenziando una divergenza transatlantica. I mercati azionari globali hanno aperto in verde, ma hanno chiuso in rosso al di fuori degli Stati Uniti. Ciononostante, la risposta complessiva del mercato è stata più modesta rispetto al 2016, poiché gran parte del "Trump trade" era già stato prezzato. In prospettiva, ci aspettiamo che i tassi d'interesse statunitensi a lungo termine rimangano elevati, influenzati dall'aumento delle aspettative di inflazione, dal minor allentamento monetario e dai persistenti disavanzi fiscali. È probabile che i rendimenti tedeschi rimangano bassi a causa dell'orientamento accomodante della BCE e della limitata offerta di obbligazioni derivante dal freno al debito tedesco. Ci aspettiamo un piccolo impulso per gli asset rischiosi statunitensi nel 2024, con un certo slancio che prende piede, seguito da una sovraperformance strutturale nel medio periodo a causa del reshoring e delle condizioni fiscalmente vantaggiose. Nonostante una leggera revisione al rialzo delle nostre previsioni di rendimento totale a fine anno, prevediamo che la volatilità continuerà in futuro.
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