Für die Eurozone bleiben die Aussichten unverändert, mit einem moderaten Wachstum inmitten struktureller Herausforderungen. Das BIP-Wachstum wird für 2026 auf +1,1 % geschätzt, nach +1,4 % im Jahr 2025. Ohne die volatilen Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnungen Irlands wird sich das Wirtschaftswachstum in der Eurozone von +0,9 % im Jahr 2025 auf +1,2 % im Jahr 2026 und +1,3 % im Jahr 2027 beschleunigen. Die deutsche Wirtschaft dürfte 2026 ein Wachstum von +0,9 % erreichen – eine starke Erholung nach drei Jahren der Stagnation oder Rezession, aber angesichts der verfügbaren fiskalischen Impulse und anhaltender struktureller Gegenwinde immer noch enttäuschend. Das BIP Frankreichs wird trotz der anhaltenden politischen Herausforderungen um +1,1 % wachsen und von einem erneuten Investitionszyklus profitieren.
Der Welthandel überraschte positiv, da die Unternehmen mit Umleitungs- und Abmilderungsstrategien reagierten. Die Hälfte der Verbesserung unserer Prognose für das Handelswachstum (von +2 % auf +3,5 % im Jahr 2025 und von +0,6 % auf +1,3 % im Jahr 2026) ist auf niedrigere Zölle, Umleitungs- und Abmilderungsstrategien der Unternehmen sowie einen Anstieg der Investitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz zurückzuführen. Insgesamt hat der Handelskrieg das Containervolumen wieder auf das Niveau von 2017 gebracht, was hauptsächlich auf Asien zurückzuführen ist.
Die Schwellenländer schauen nicht nur von der Seitenlinie zu: Sie bleiben insgesamt widerstandsfähig, profitieren weiterhin von einem positiveren Konjunkturzyklus als die Industrieländer und verfügen im Allgemeinen über eine solide Außenwirtschaftsposition. Die Unterstützung durch einen niedrigeren US-Dollar und die Lockerung der Geldpolitik durch die Fed ermöglichte es vielen Zentralbanken der Schwellenländer, die Zinsen 2025 stärker als erwartet zu senken. Einige Länder könnten jedoch in Zukunft mit einer Verlangsamung der Dynamik konfrontiert sein (z. B. Indien, Indonesien, Rumänien, Russland oder Taiwan), während sich die Leistungsbilanzdefizite einiger Länder (Argentinien, Chile, Kolumbien, Indonesien, Philippinen, Rumänien, Türkei) ausgeweitet haben und die Überschüsse anderer Länder (Saudi-Arabien, Tschechische Republik, Polen) sich in Defizite verwandelt haben, was eine genaue Beobachtung erforderlich macht.
Die Geld- und Fiskalpolitik ist nach wie vor unterstützend, jedoch in geringerem Maße. Wir sind der festen Überzeugung, dass die Fed ihren Lockerungszyklus früher als von den Märkten erwartet beenden wird und der Leitzins nach einer weiteren Senkung um 25 Basispunkte im ersten Quartal bei 3,5 % liegen wird. Die hartnäckige Kerninflation und das beschleunigte Wachstum werden verhindern, dass die Zinsen zu weit unter die Taylor-Regel fallen. Im Gegensatz dazu wird die EZB die Zinsen voraussichtlich bei 2,0 % halten, wobei die Risiken eher nach unten tendieren. In der Fiskalpolitik profitiert die USA von einem spürbaren Wachstumsimpuls, der durch die Lockerung der finanziellen Bedingungen durch den „One Big Beautiful Bill” unterstützt wird, während die anhaltenden fiskalischen Sorgen Europas in den Schwierigkeiten Frankreichs bei der Senkung der Ausgaben (mit einem Defizit von fast -5,1 % des BIP) sichtbar werden und zu höheren langfristigen Renditen beitragen. Das Haushaltsdefizit Deutschlands wird 2026 voraussichtlich -4,0 % des BIP erreichen, nach -3,1 % des BIP im Jahr 2025, dem höchsten Wert seit mehr als einem Jahrzehnt außerhalb der Pandemie.
Die Unternehmen werden 2026 von einem starken Momentum profitieren. Die Gewinne in den USA stiegen im dritten Quartal 2025 um +15 %, und die weltweiten Investitionen in künstliche Intelligenz werden voraussichtlich 571 Mrd. USD erreichen. Europa hat sich erholt, angeführt von Technologie und Pharma, während die Automobilbranche hinterherhinkt. Die Bilanzen sind solide, auch wenn die Refinanzierung teurer werden wird. Da viele Unternehmen ihre Verschuldung abgebaut haben, verfügen sie über Spielraum, um ihre Kreditaufnahme zu erhöhen und notwendige Investitionen zu finanzieren. Die Insolvenzen dürften 2026 um +3 % zunehmen, insbesondere in den USA und Europa. Trotz robuster Fundamentaldaten trüben geopolitische Fragmentierung und Ausfallrisiken weiterhin den Ausblick.
Obwohl wir uns in einer späten Phase des Konjunkturzyklus befinden, streben die Kapitalmärkte weiterhin nach Gold. Ein volatiles Jahr neigt sich dem Ende zu, aber globale Aktien verzeichneten das dritte Jahr in Folge robuste Gewinne. Die Zinsen blieben weitgehend stabil, während die Schwäche des Dollars in der zweiten Hälfte des Jahres 2025 zum Stillstand kam. Unter der Oberfläche herrscht jedoch Vorsicht: Verteidigungsaktien und Gold entwickelten sich 2025 zu den herausragenden Performern – nicht KI. Mit Blick auf die Zukunft erwarten wir, dass die Zinsen und Währungen weitgehend seitwärts tendieren und die Aktienrenditen sich verlangsamen, aber nicht einbrechen werden, da der KI-Boom sich mit geringerer Geschwindigkeit fortsetzt. Wir sehen 2026 einen kritischen Zeitpunkt für die privaten Märkte: Steigende Investitionen in Energie und Stromnetze, der anhaltende KI-Boom und sich verändernde Immobilienwerte verdeutlichen, wo langfristige Werte zurückkehren, auch wenn schwächere Vermögenswerte in einem eher mainstreamorientierten Markt unter Druck geraten. In diesem Umfeld struktureller Nachfrage und selektiven Drucks sind disziplinierte Anleger, die sich auf robuste Cashflows und eine frühzeitige Positionierung in privaten Märkten konzentrieren, am besten aufgestellt, um dauerhafte, risikobereinigte Renditen zu erzielen.
Die folgenden Risiken müssen berücksichtigt werden: institutionelle, geopolitische und finanzielle Risiken. Erstens erhöhen institutionelle Risiken, darunter die Unabhängigkeit der Zentralbanken, Protektionismus und Wahlergebnisse, die Wahrscheinlichkeit negativer politischer Veränderungen. Zweitens werden geopolitische Risiken und nationale Sicherheitsprioritäten weiterhin für Volatilität sorgen. Und schließlich werden finanzielle Risiken wie die Möglichkeit einer Korrektur der KI-Aktien, erneuter Druck zur Abkehr vom Dollar, Turbulenzen auf den privaten Kreditmärkten und Bedenken hinsichtlich der Tragfähigkeit der Staatsverschuldung im Laufe des Jahres 2026 weiter zunehmen und die Grenzen eines günstigen späten Finanzzyklus ausreizen.
