18 Luglio 2025
La BCE prende fiato
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La BCE prende fiato, ma probabilmente ci saranno altri tagli
La BCE dovrebbe fare una pausa nella riunione del 24 luglio, mantenendo il tasso sui depositi stabile al 2,0% dopo quasi 200 punti base di tagli cumulativi. Tuttavia, prevediamo altri due tagli a settembre e ottobre prima della conclusione del ciclo, trainati dall'inflazione che è scesa al di sotto dell'obiettivo all'1,6% e dal perdurare di un debole slancio economico a causa dell'incertezza legata ai dazi, di un euro forte e di un indebolimento della domanda statunitense. I rischi sono asimmetrici: un'ulteriore escalation dei dazi statunitensi potrebbe spingere la BCE a tagliare i tassi al di sotto dell'1,5%, mentre un'economia dell'Eurozona più resiliente, che assorbe la nostra ipotesi di base sui dazi del 12% e lo shock di incertezza meglio del previsto, potrebbe giustificare una pausa prolungata. Oltre alla forza dell'euro, l'aumento dei rendimenti obbligazionari a lungo termine sta diventando una preoccupazione crescente per i responsabili politici. Ciò potrebbe innescare un dibattito sul rallentamento del ritmo del quantitative tightening (QT). L'arresto del QT potrebbe ridurre i rendimenti a lungo termine di circa 20 pb, rafforzando la tesi di una ricalibrazione, soprattutto perché le condizioni finanziarie più rigide rappresentano un ulteriore rischio per una ripresa già fragile.
Il bilancio della Francia è insufficiente
Il primo ministro Bayrou ha presentato un ambizioso pacchetto fiscale di 44 miliardi di euro – quasi la metà sotto forma di aumenti delle tasse – per ridurre il disavanzo pubblico dal -5,8% del PIL nel 2024 al -4,6% del PIL nel 2026. Se attuato, ridurrebbe di -0,6 punti percentuali la crescita del PIL nel 2026. Senza il consolidamento fiscale, la Francia avrebbe bisogno di crescere del +2,3% per stabilizzare il rapporto debito/PIL, il che rimane improbabile. Ma il pacchetto fiscale non è all'altezza in due modi: in primo luogo, si basa su ipotesi ottimistiche sul risparmio sanitario e sulla riscossione delle tasse. In secondo luogo, non esiste una strategia chiara e coerente di tagli strutturali alla spesa per raggiungere l'obiettivo di disavanzo del -2,8% del PIL entro il 2029. In definitiva, ha una possibilità vicina allo zero di passare in Parlamento e lo scenario più probabile rimane un bilancio annacquato, o l'assenza di un bilancio in base a una "Legge speciale" prolungata, che genererebbe la metà dei risparmi (20 miliardi di euro), riducendo il deficit al 5,1% nel 2026 dal -5,5% previsto nel 2025.
Cina: la ripresa può durare?
L'economia cinese ha registrato una performance migliore del previsto nella prima metà dell'anno, spingendo al rialzo le nostre previsioni di crescita per l'intero anno a +4,8% (da +4,5%). Ma manteniamo il 2026 a +4,2% poiché i dazi statunitensi finiranno per mordere e la ripresa della domanda interna potrebbe perdere slancio. Il sistema di permuta dei consumatori, che ammonta allo 0,2% del PIL, ha probabilmente sbloccato un altro 0,5% del PIL dei risparmi delle famiglie, mantenendo artificialmente alti i consumi privati. I beni durevoli come l'elettronica di consumo, i prodotti per la casa e l'arredamento hanno quindi visto una crescita superiore al +30%. Tuttavia, le vendite di auto sono state molto più modeste e l'eccesso di offerta ha portato a forti pressioni deflazionistiche (-25% tra metà 2021 e fine 2024). Per evitare il protrarsi della deflazione (prevediamo un'inflazione allo 0,2% nel 2025), gli sforzi politici dovrebbero spostarsi ulteriormente dal lato dell'offerta a quello della domanda, oltre a concentrarsi sulla stabilizzazione dei prezzi delle case. A lungo termine, i servizi potrebbero diventare un motore per la domanda interna. La riunione del Politburo entro la fine di luglio fornirà indicazioni sulla direzione politica per il resto dell'anno, mentre il vertice Cina-UE del 24-25 luglio e la scadenza del 12 agosto per la tregua della guerra commerciale con gli Stati Uniti potrebbero influenzare la quantità di domanda esterna che continuerà a contribuire all'economia cinese.
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