EXECUTIVE SUMMARY
- Il 2024 sarà un anno politico intenso. Gli elettori europei eleggeranno i loro rappresentanti nell’UE; gli elettori portoghesi, belgi, austriaci, indiani, messicani e britannici eleggeranno i propri parlamentari, mentre anche Stati Uniti, Messico, Taiwan e Romania sceglieranno i nuovi presidenti. In un contesto di crescente populismo e con molti voti incerti, è probabile che le famiglie e le imprese adottino un approccio attendista e rinviino le decisioni economiche chiave, dai grandi acquisti agli investimenti più importanti.
- Ci aspettiamo un atterraggio morbido negli Stati Uniti e nell’Eurozona, con crescenti rischi di una recessione prolungata nella prima metà del 2024 per il Vecchio Continente poiché solo il 60% dell’aumento dei tassi ufficiali è stato trasmesso ai mutuatari in Europa. Prevediamo una crescita del PIL nel 2024 pari al +1,4% negli Stati Uniti, +0,8% nell'Eurozona, +4,6% in Cina e +0,6% nel Regno Unito.
- Grazie all’indebolimento della domanda e agli effetti di base positivi su energia e cibo, la disinflazione sta guadagnando terreno. Prevediamo che le banche centrali si muoveranno prima di quanto previsto dai previsori economici (ovvero nell’estate del 2024), ma più tardi delle aspettative del mercato poiché ci vuole tempo per raffreddare un mercato del lavoro surriscaldato. In effetti, l’inflazione dei servizi e la crescita dei salari continuano ad alimentare le pressioni inflazionistiche, soprattutto negli Stati Uniti. Entro la fine del 2024, prevediamo che i tassi ufficiali si attesteranno al 4,5% negli Stati Uniti, al 3,5% nell’Eurozona e al 4,5% nel Regno Unito.
- Le reti di sicurezza fiscale si stanno allentando in Europa poiché la maggior parte dei paesi si è impegnata a contenere moderatamente i deficit fiscali. Il governo tedesco è riuscito a raggiungere un accordo di bilancio dell’ultimo minuto, ma non prevediamo da tale accordo un grande impulso all’attività economica. Tuttavia, negli Stati Uniti, per ora, il consolidamento fiscale resta più una chiacchiera che una passeggiata.
- Il commercio globale è destinato a riprendersi modestamente dopo due anni consecutivi di crescita del PIL globale inferiore alla media. Mentre i paesi europei stanno emergendo dalle recessioni commerciali e i paesi asiatici (esclusa la Cina) stanno ancora beneficiando del rimescolamento nelle catene del valore globali, saranno loro a guidare la ripresa. Inoltre, la riduzione delle scorte nel ciclo economico globale dovrebbe concludersi nel 2024, contribuendo anch’essa alla ripresa.
- All’inizio di quest’anno c’erano grandi speranze che i consumatori cinesi avrebbero rilanciato l’economia globale, ma queste non hanno salvato la situazione. La Cina è ancora alle prese con un mercato immobiliare in difficoltà e la fiducia dei consumatori rimane modesta. Per compensare alcune delle sue perdite nei mercati di esportazione globali e la debolezza della domanda interna, la Cina ha aumentato e manterrà il sostegno politico, aumentando allo stesso tempo gli investimenti all’estero per consolidare la propria influenza.
- La maggior parte dei mercati emergenti è riuscita a frenare con successo l’inflazione, lottando al contempo contro costi di finanziamento più elevati e contesti sociali talvolta tesi. Gestire la discesa dei tassi, l’indebolimento del dollaro e la riduzione dei deficit gemelli, beneficiando allo stesso tempo dell’amico-shoring (rimpatrio), dovrebbe rivelarsi più semplice. Ma non sarà una passeggiata nel parco poiché gli errori politici potrebbero far deragliare i precedenti successi. Paesi come Egitto, Argentina e Ghana continueranno ad affrontare grossi ostacoli a causa di ingenti debiti che dovranno essere rifinanziati a costi elevati.
- Finora le aziende sono riuscite ad affrontare con successo il contesto di rendimenti più elevati. Tuttavia, le insolvenze stanno aumentando nella maggior parte dei paesi, suggerendo l’ampio divario tra le PMI che si trovano ad affrontare problemi di liquidità e redditività e le aziende più grandi che rimangono resilienti. In futuro, l’aumento dei tassi dovrebbe continuare a intaccare la redditività e la liquidità, mentre la crescita dei ricavi dovrebbe attenuarsi. Alcuni settori, come quello immobiliare, delle energie rinnovabili e dell’edilizia, si trovano nel mezzo di una tempesta, con un indebitamento elevato, asset in deprezzamento e grandi esigenze di finanziamento sia per gli investimenti operativi che per quelli in conto capitale.
- Nel 2024 è improbabile che i tassi di interesse a lungo termine scendano in modo significativo poiché i tagli politici sono già scontati e il fattore offerta manterrà pressioni al rialzo. Si prevede che le azioni nelle economie avanzate rendano rendimenti prossimi al 5% in un contesto di maggiore volatilità. Gli spread creditizi societari hanno mostrato resilienza, indicando la fiducia del mercato in un atterraggio morbido. Sebbene le prospettive generali siano cautamente ottimistiche, occorre prestare attenzione ai potenziali rischi in segmenti di mercato specifici (ad esempio immobili commerciali, energia ecc..).
- Nonostante il contesto difficile e alcune crepe finanziarie sotto la superficie rivelate dalla crisi bancaria di breve durata negli Stati Uniti, i mercati sono stati sprezzanti nei confronti delle crescenti pressioni sulla liquidità. Ci aspettiamo che la stretta di liquidità si intensifichi e aggiunga pressione sugli spread societari. Tuttavia, i rischi non sembrano sistemici poiché permangono alcune riserve sia sul lato aziendale che su quello dei policy maker.