EXECUTIVE SUMMARY
Nel 2022, la corsa record al ribasso in tutte le asset class ha eliminato qualsiasi vantaggio di diversificazione, lasciando gli investitori senza un posto dove rifugiarsi. I movimenti di politica monetaria realizzati e attesi hanno trainato la maggior parte delle performance obbligazionarie e azionarie.
Nel 2023 il reddito fisso dovrebbe riguadagnare una certa attrattiva dal punto di vista della correzione per il rischio e potrebbe rivelarsi interessante nell'attuale contesto volatile. Tuttavia, nei prossimi tre-sei mesi, l'elevata incertezza macroeconomica continuerà a esporre gli investitori tattici a un'elevata volatilità del mercato a breve termine e a possibili perdite a breve termine.
- Le aspettative di politica monetaria stanno guidando la maggior parte della curva dei rendimenti sovrani. La svolta politica storicamente timida ma significativa delineata nei nostri scenari per il secondo semestre 2023 dovrebbe esercitare pressioni al ribasso su entrambe le estremità della curva sovrana, portando a un riaggiustamento del mercato "positivo per i prezzi". La componente di rischio (la componente più legata ai fondamentali e alle aspettative economiche a medio-lungo termine) sta avendo un effetto quasi trascurabile. Nella seconda metà del 2023, i rendimenti a lungo termine dovrebbero iniziare a scendere verso il nostro obiettivo del 3,5% e dell'1,9% rispettivamente per l'UST a 10 anni e il Bund a 10 anni. Oltre il 2023, i rendimenti dovrebbero iniziare a stabilizzarsi e i fondamentali (la cosiddetta componente di rischio) dovrebbero ancora una volta dare il loro contributo, con rendimenti che aumenteranno lentamente verso il 4-5% per l'UST a 10 anni e il 2-3% per il Bund a 10 anni nel medio-lungo periodo.
- L'attuale ampliamento degli spread creditizi societari è rimasto moderatamente contenuto e, in una certa misura, incoerente con il crollo del mercato azionario. In futuro, rimaniamo costruttivi sul credito societario, garantendo una propensione alla qualità. L'attuale andamento dei prezzi del credito societario può essere attribuito principalmente alla ripresa globale dei rendimenti sovrani e, implicitamente, ai cambiamenti della politica monetaria. Allo stesso tempo, l'aumento complessivo dei rendimenti del credito societario e il conseguente aumento dei costi di finanziamento hanno portato a un rallentamento dei mercati primari, con le imprese che si sono astenute dal raccogliere liquidità. Questa situazione, tuttavia, non dovrebbe rappresentare un grosso rischio per le aziende nel prosieguo, poiché la maggior parte delle esigenze di finanziamento entrerà in gioco solo nel 2024-2025. Ci vorranno circa tre o quattro anni perché i mercati del credito in generale sperimentino un notevole aumento delle spese per interessi, richiedendo un bel po 'di tempo per il riaggiustamento delle condizioni finanziarie. Allo stesso tempo, i fondamentali decenti e le probabilità di angeli caduti troppo costosi tendono a distorcere ulteriormente positivamente la gamma di possibili risultati. Numericamente, prevediamo un'ulteriore compressione nel 2023, con spread investment grade sia statunitensi che dell'Eurozona che si attesteranno a livelli vicini a 130-140 punti base. Per l'high yield, dopo alcune pressioni fino al 1° trimestre 2023, ci aspettiamo che gli spread si comprimano verso i 400-460 punti base nel 2023.
- I rischi a breve termine nelle azioni continuano a superare il potenziale di rialzo rispetto al reddito fisso. Il comportamento coincidente tra le valutazioni azionarie e la parte lunga della curva sovrana ha innescato un brusco aggiustamento delle valutazioni fondamentali, correggendo alcuni squilibri di mercato accumulati a lungo termine, che potrebbero ancora rivelarsi insufficienti per giustificare un lungo riposizionamento. Prevediamo che i mercati azionari statunitensi ed EUR bloccheranno una correzione complessiva del -15% nel 2022. Tuttavia, nel secondo semestre 2023, i mercati azionari dovrebbero recuperare terreno sulla scia del calo dell'inflazione, del rinnovato slancio economico e della prevista svolta politica che, a sua volta, dovrebbe portare a una performance superiore a una cifra nel 2023 e consentire una potenziale ripresa rispetto al reddito fisso. Tuttavia, fino alla seconda metà del 2023, i mercati azionari non sembrano così interessanti come il reddito fisso, poiché la loro attuale vulnerabilità ai cambiamenti del sentiment di mercato li rende estremamente volatili.