EXECUTIVE SUMMARY
- Il 2022 ha segnato la fine dell'era dei tassi di interesse negativi. Ma la svolta non ha ancora raggiunto tutti i settori dell'economia. Mentre i tassi di interesse per i nuovi depositi e i prestiti alle famiglie hanno seguito l'esempio delle banche centrali - anche se a grande distanza - l'impatto complessivo sulle consistenze è difficilmente rilevabile: nell'Eurozona, i tassi di interesse sui depositi sono aumentati di 4 pb nel 2022 rispetto al 2021, ma hanno continuato a diminuire sui prestiti, anche se di soli 3 pb.
- Sebbene l'impatto sui settori economici sia ancora attenuato, date le diverse scadenze, si possono già rilevare dei cambiamenti. Il settore pubblico, che prende a prestito prevalentemente sui mercati, sta già iniziando a risentirne: La spesa netta per interessi è aumentata del 19,8%, raggiungendo i 207 miliardi di euro nel 2022, il livello più alto dal 2017. Questo è il risultato della combinazione di un leggero aumento dei tassi di interesse sulle passività (+20 pb) e di una montagna di debito pubblico ancora più grande (+4,7%). Tuttavia, dal 2008 al 2022, il settore pubblico dell'Eurozona è rimasto uno dei vincitori della politica dei tassi di interesse negativi: le variazioni annue dei pagamenti netti di interessi si traducono in un risparmio totale di 405 miliardi di euro.
- Il settore delle imprese è stato l'altro grande vincitore, ma ha anche dovuto far fronte a un aumento della spesa per interessi nel 2022: l'aumento di 11,6 miliardi di euro (+9,4%) ha riportato i pagamenti netti per interessi al livello pre-pandemia. Tuttavia, dal 2008, la spesa annuale per interessi a livello di Eurozona si è quasi dimezzata, fino a raggiungere i 136 miliardi di euro stimati per il 2022. Le variazioni annuali cumulate ammontano a ben 1.424 miliardi di euro.
- Le famiglie private dell'Eurozona si trovano sul lato perdente dei tassi di interesse negativi, ma la situazione è rimasta più o meno invariata nel 2022. Negli anni di tassi d'interesse negativi, il reddito netto da interessi delle famiglie è sprofondato sempre più in rosso (-111 miliardi di euro nel 2022), nonostante il fatto che il loro asset sia aumentato massicciamente - il contenimento del debito ha incontrato un forte risparmio - e che il differenziale dei tassi d'interesse si sia ridotto a loro favore. Le variazioni cumulate ammontano a -537 miliardi di euro. Questo accade quando i rendimenti degli asset in portafoglio scendono quasi a zero (0,5% nel 2022).
- L'altro grande sconfitto sono le società finanziarie, soprattutto le banche. Tuttavia, l'inversione di tendenza è già arrivata: il margine di interesse è aumentato del 7,8%, pari a 33 miliardi di euro nel 2022. Il motivo è il leggero miglioramento dei margini (+2 pb), che può spostare l'ago della bilancia, date le dimensioni del bilancio del settore. Dal 2008, tuttavia, il reddito netto da interessi è diminuito di 114 miliardi di euro, per un valore stimato di 460 miliardi di euro nel 2022; le variazioni cumulate ammontano a ben 1.281 miliardi di euro. La causa principale è stata la contrazione del margine, dovuta alla riduzione del differenziale dei tassi di interesse a scapito del settore.
- Sommando tutti i settori per paese si ottengono risultati sorprendenti. Il più importante: la Germania ha beneficiato dell'era dei tassi di interesse negativi per un valore pari al 6,6% del PIL. Il motivo principale è il massiccio risparmio del settore pubblico.