29 апреля 2021
По оценке Euler Hermes, среди ведущих западных стран самые высокие темпы роста инвестиций в период до 2024 года будут наблюдаться в США
По оценке Euler Hermes, среди ведущих западных стран самые высокие темпы роста инвестиций в период до 2024 года будут наблюдаться в США
Восстановление спроса и уменьшение доли неиспользуемых производственных мощностей в краткосрочной перспективе будет стимулировать возобновление инвестиций компаний, говорится в новом исследовании Euler Hermes. По мере постепенного ослабления санитарно-эпидемиологических ограничений нормализация уровней загрузки производственных мощностей увеличит инвестиции компаний на 18,4% в Великобритании, на 5,4% во Франции, на 4,0% в США и на 2,5% в Германии. Анализ, проведенный Euler Hermes, показывает, что инвестиции компаний в Италии и Великобритании наиболее чувствительны к увеличению совокупного спроса и, следовательно, обладают самым высоким потенциалом для быстрого восстановления во втором полугодии 2021 года. Ключевым условием для этого будет сохранение низких процентных ставок: разработанная Euler Hermes модель показывает, что условия предоставления ссуд являются важным фактором роста инвестиций во всех странах. Только в Германии значение этого фактора слабее, поскольку компании там имеют более высокие показатели прибыльности и, следовательно, более значительные возможности самофинансирования. С учетом опыта предыдущих экономических спадов Euler Hermes ожидает, что сейчас основной рост инвестиций компаний также придется на программное обеспечение и IT-оборудование. По мнению экспертов Euler Hermes, компании в отрасли информационно-коммуникационных технологий помимо «защитных» инвестиций (т.е., инвестиций с целью повышения производительности для удовлетворения спроса) могут также использовать наступательные инвестиционные стратегии для приобретения новых навыков и цифровых возможностей с меньшими затратами. Это проложит путь к новому циклу слияний и поглощений.
Однако эксперты Euler Hermes подчеркивают, что для того, чтобы снова выйти на прежний уровень долгосрочных темпов роста инвестиций, может потребоваться до четырех лет. Разработанная Euler Hermes модель временных рядов данных для нескольких стран показывает, что в среднесрочной перспективе восстановление инвестиций компаний будет в основном определяться совокупным спросом и производительностью, изменением фискального давления на корпорации, динамикой государственных инвестиций и доступностью банковского финансирования. Согласно базовому сценарию Euler Hermes, среди ведущих западных стран самые высокие темпы роста инвестиций в период до 2024 года будут наблюдаться в США (в среднем более 7% в год). На втором месте – Великобритания (7,1%), затем следуют Франция (5,1%) и Германия (5%). Однако следует учитывать, что реализация базового прогноза может быть поставлена под угрозу из-за возможного сокращения заемных средств у компаний. Условия кредитования на этапе восстановления могут быть более жесткими, а чрезмерный уровень корпоративного долга может ограничить способность компаний брать заемные средства после того, как схемы государственной поддержки будут свернуты. Если во Франции компании начнут сокращать объем заемных средств уже во втором полугодии 2022 года, чтобы к 2024 году достичь существовавшего до пандемии Covid-19 отношения банковского кредита к добавленной стоимости, то при отсутствии дальнейшего продления срока возмещения гарантированных государством кредитов или списания долга, потери инвестиций компаний могут достичь 6 млрд. евро (суммарное снижение темпов роста на 2 процентных пункта). В США более быстрое сокращение объема заемных средств в 2022 году, вызванное нарушением компаниями своих кредитных обязательств и усиленное плохо реализованным сворачиванием денежно-кредитного стимулирования, также может затормозить рост инвестиций. По оценке Euler Hermes, если отношение объема кредитов, выданных нефинансовому сектору, к ВВП станет таким же, как и до пандемии Covid-19, то это будет означать сокращение инвестиции американских компаний на 170 млрд. долларов в 2023-2024 годах (снижение темпов роста на 1.1 п.п.).
Рис. 1. Базовый прогноз Euler Hermes по темпам роста инвестиций компаний (г/г). Источники: Euler Hermes, Allianz Research
По альтернативному сценарию Euler Hermes, власти западных стран могут стимулировать новый инвестиционный цикл за счет мощного эффекта роста частных инвестиций вследствие увеличения госинвестиций (crowding-in effect) и налоговой политики, способствующей инвестициям. Во-первых, инвестируя в новые технологии, правительства могут вызвать положительный побочный эффект в частном секторе, что повысит потенциальные темпы роста и производительность. Во Франции удвоение государственных инвестиций (дополнительные госинвестиции на 20 млрд. евро) увеличит инвестиции компаний на 0,5 млрд. евро (что означает прирост инвестиций компаний на дополнительные 0,4 процентных пункта). В Германии такая же сумма дополнительных государственных инвестиций увеличит инвестиции компаний на 0,8 млрд евро (+0,3 п.п.). В Великобритании этот эффект будет еще сильнее (прирост на 0,6 млрд. фунтов или +0,5 п.п.). Что касается США, то там дополнительные госинвестиции в размере 1 триллиона долларов могут увеличить инвестиции компаний на 141 млрд. долларов (+1 п.п.) в 2021 году, на 98 млрд. долл. (+0,7 п.п.) в 2022 году и на 65 млрд. долларов (+0,5 п.п.) в 2023 году. Во-вторых, ослабление фискальной нагрузки на корпорации может также значительно поддержать инвестиции компаний во Франции, где чувствительность инвестиций к уровню налогов выше. В то же время в США и Великобритании повышение налогов на компании может стать препятствием для роста инвестиций.
Рис. 2. Базовый прогноз Euler Hermes по масштабам воздействия государственных инвестиций на темпы роста инвестиций компаний (г/г, процентные пункты). Источники: Eurostat, Euler Hemes, Allianz Research
Рис. 3. Базовый прогноз Euler Hermes по масштабам воздействия фискальной нагрузки на темпы роста инвестиций нефинансовых корпораций (г/г, процентные пункты). Источники: Eurostat, Euler Hemes, Allianz Research
Эксперты Euler Hermes считают, что в конечном счете ключевыми факторами, способствующими росту инвестиций, будут устойчивый экономический рост и неизрасходованные избыточные сбережения домохозяйств. По их оценке, увеличение экономической активности на 1% приводит к росту инвестиций компаний на 1,25% в долгосрочной перспективе. А 1% дополнительных сбережений домохозяйств означает увеличение инвестиций на 0,4%. Во Франции рост финансовых активов домохозяйств на 100 млрд. евро увеличит инвестиции компаний на 2,5% (на 3,7 млрд. евро). В Германии рост финансовых активов домохозяйств на такую же сумму приведет к росту инвестиций дополнительно на 2% (на 8 млрд. евро).
Рис. 4. Отношение финансовых активов домохозяйств к ВВП (%). Источники: Euler Hemes, Allianz Research