16 марта 2021
Сырьевые товары: более высокий спрос, недостаточное предложение, но спекуляции (пока) не наблюдается
Сырьевые товары: более высокий спрос, недостаточное предложение, но спекуляции (пока) не наблюдается
Цены на сырьевые товары выросли до рекордных отметок после минимумов, отмеченных в мае 2020 года
Цены на сырьевые товары выросли до рекордных отметок после минимумов, отмеченных в мае 2020 года
Нефть дорожает быстрее других сырьевых товаров, хотя цены на некоторые из них также достигли рекордной за многие годы отметки, что соответствует ожиданиям по накопившемуся спросу. Так, цены на кукурузу, сою и медь сейчас самые высокие за последние семь-восемь лет, а хлопок торгуется на трехлетнем максимуме. Еще в мае 2020 года цены на эти товары были минимальными. Однако самый большой рост демонстрировали цены на энергоносители – в значительной степени под воздействием цен на нефть. По большей части это может объясняться ожидаемым ускорением темпов экономического роста в 2021 году, после того как на протяжении целого года карантинные меры время от времени ставили мировую экономику «на паузу».
По прогнозу Euler Hermes, ВВП Китая вырастет в 2021 году на 8,2%, США – на 5,3%, еврозоны – на 4,3% и развивающихся стран – на 6%.
.jpeg)
Рис. 1. Индексы цен на сырьевые товары (май 2020 года = 100). Источники: Refinitiv, Allianz Research
По мере того, как в мире восстанавливаются прежние связи и преодолеваются страхи после Covid-19, ограничения в области предложения и запасов временно толкают вверх цены на сырьевые товары. В то время как запасы промышленных металлов на складах Лондонской биржи металлов (LME) сокращаются, на китайских складах Шанхайской фьючерсной биржи (SHFE) отмечается рост запасов некоторых металлов, особенно меди и алюминия. Кроме того, накопление запасов металлов со стороны Государственного управления материальных резервов всегда было в Китае одной из мер поддержки экономики. Например, во время финансового кризиса с декабря 2008 по январь 2009 года Управление закупило 590 тысяч тонн алюминия и 159 тысяч тонн цинка. Можно с уверенностью утверждать, что в 2020 году Управление также поддержало китайскую металлургическую промышленность, наращивая запасы, хотя конкретные цифры и неизвестны.
Медь является особенно ярким примером: в Китае этот металл поступал на склады, где поддерживался высокий уровень запасов, в то время как в мире в целом производственный баланс (производство за вычетом использования/продаж) находился в глубоко отрицательной зоне (см. Рис. 2).
Рис. 2. Спотовые цены на медь, запасы меди Шанхайской фьючерсной биржи и мировой производственный баланс меди. Источники: Refinitiv, Allianz Research
Китай не только использовал накопление запасов как инструмент поддержки своей промышленности, но и наращивал запасы продовольственных товаров по причинам стратегического характера. Хотя у нас и нет данных о закупках, которые осуществляло Государственное управление материальных резервов КНР, однако китайский импорт зерновых (то есть, риса, пшеницы и кукурузы) вырос в 2020 году на 71% по сравнению с 2019 годом (см. Рис. 3). Интересно, что в условиях напряженности в отношениях с Вашингтоном Китай не стал увеличивать импорт продовольствия из США. В китайском продовольственном импорте из США наибольший объем занимают соевые бобы, и их закупки Китаем в Америке пока еще не восстановились до уровня, предшествовавшего пандемии Covid-19.
Рис. 3. Китайский импорт зерновых. Источники: Главное таможенное управление КНР, Allianz Research
Поставки сырьевых товаров сильно пострадали из-за пандемии Covid-19: шахты были закрыты, добыча сланцевой нефти приостановлена, а урожай сельскохозяйственных культур потерян из-за нехватки работников. Тем не менее, по мере улучшения санитарно-эпидемиологической ситуации, и спрос, и предложение нормализуются. В частности, эксперты Euler Hermes ожидают меньшей активности Китая на товарных рынках, поскольку объем мер поддержки экономики со стороны китайских властей будет уменьшаться, а накопленные Китаем стратегические резервы высоки. Кроме того, экономисты Euler Hermes также ожидают повышения курса доллара во втором квартале 2021 года. Однако, поскольку предложение, вероятно, останется в какой-то степени ограниченным, для большинства сырьевых товаров будет наблюдаться небольшое снижение цен и их последующая консолидация на относительно более высоких уровнях (см. Таблицу 1).
Прежде всего, в нефтяном сегменте группа ОПЕК+, вероятно, будет аккуратно увеличивать объем добычи. Сектор добычи сланцевой нефти в США по-прежнему сосредоточен на финансовой реструктуризации. В продовольственной сфере такие погодные явления, как Ла-Нинья, в сочетании с экспортными ограничениями со стороны некоторых стран (например, России, Украины), вероятно, ограничат объем доступной продукции на мировых рынках. Что касается металлов, то горнодобывающие компании не беспокоятся из-за отставания от тренда: даже текущий уровень цен позволяет им восстановить свои резервные запасы денежных средств.
Таблица 1. Прогноз по ряду сырьевых товаров. Источники: Refinitiv, Allianz Research
Помимо проблем со спросом и предложением, не видно никаких признаков того, что участники рынка поддерживают цены на весь спектр сырьевых товаров. Основываясь на предыдущих академических исследованиях, эксперты Euler Hermes создали изменяющийся во времени индикатор стадного поведения инвесторов для товарных рынков Азии и США. И хотя в 2015-2016 годах и в течение короткого периода времени в 2019 году на азиатских рынках действительно наблюдалось стадное поведение инвесторов (т.е., широкие закупки или продажи, при которых не делалось каких-либо различий по типу сырьевых товаров), на сегодняшний день аналитики Euler Hermes не наблюдают признаков такого поведения ни на одном из товарных рынков.
Рис. 4. Индикатор стадного поведения инвесторов на рынках сырьевых товаров Азии и США. Источник: Allianz Research
Эксперты Euler Hermes также не видят свидетельств финансовых спекуляций отдельными товарами. Используя данные американской Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), они рассчитывают Спекулятивный индекс Уоркинга, основанный на сравнительном позиционировании на рынке финансовых агентов по отношению к корпоративным субъектам. Было обнаружено, что этот индекс сейчас ниже, чем во время предыдущих «бычьих» циклов для всех сырьевых товаров (см. Рис. 5). В течение цикла 2016-2017 годов этот индекс был значительно выше для большинства сырьевых товаров.
Рис. 5. Спекулятивный индекс для ряда сырьевых товаров. Источники: CFTC, Allianz Research
В целом, инфляционное давление в краткосрочной перспективе ставит под угрозу некоторые сектора. С ростом цен на сырьевые товары цены на производственные ресурсы также находятся под давлением. Данные последних опросов, поступившие из США и Европы, предполагают повышение цен на сырье. Некоторые корпорации уже работают с низкой рентабельностью, а другие пытаются компенсировать плохие результаты прошлого года, и поэтому они могут повысить отпускные цены. Такой эффект «снежного кома» может привести к инфляционному давлению в экономике в целом. Для компаний уязвимость к колебаниям цен на сырьевые товары отличается в разных секторах. Отрасли с низкой способностью диктовать цены на свою продукцию, вероятно, сократят объемы производства и пострадают от снижения рентабельности (см. Таблицу 2).
Таблица 2. Прогноз по ряду отраслей. Источники: Lee and Ni (2002), Jiménez-Rodríguez (2008), Guidi (2010), Rayner and Bishop (2013), Allianz Research
