10 ноября 2020
«Карантин 2.0» или «облегченный
карантин» в Европе воплощает стратегию чередования сдерживания и
стимулирования, которая будет следовать за циклами пандемии, пока вакцина не
станет доступной и ситуация не вернется в нормальное русло в 2022 году
«Карантин 2.0» или «облегченный карантин» в Европе воплощает стратегию чередования сдерживания и стимулирования, которая будет следовать за циклами пандемии, пока вакцина не станет доступной и ситуация не вернется в нормальное русло в 2022 году
В Европе наступает долгая
«экономическая зима»: повторный спад экономики в четвертом квартале неизбежен,
учитывая новую волну карантинных мер, говорится в новом исследовании Euler Hermes. В третьем квартале восстановление
экономического роста оказалось более значительным, чем ожидалось: ВВП Еврозоны вырос
на рекордные 12,7% по сравнению со вторым кварталом. Этот рост свидетельствует
о том, что экономики европейских стран могут восстанавливаться достаточно
быстро после отмены ограничительных мер. Однако сейчас большой вопрос состоит в
том, смогут ли они сделать это снова. Ведь новый раунд ограничений, введенных в
последние недели, почти наверняка опять вызовет экономический спад в Еврозоне в
последнем квартале этого года.
При этом не стоит ожидать и повторения первого полугодия 2020 года. У нынешних ограничений есть важные отличия от первой волны карантинных мер в Европе, и сейчас негативное воздействие на ВВП окажется слабее на 30-60%. Таким образом, восстановление экономики Еврозоны может быть отложено, но не сорвано. ВВП в четвертом квартале 2020 года сократится, вероятно, примерно на 4% по сравнению с третьим кварталом. В результате падение экономики Еврозоны составит по итогам нынешнего года 7,6%. Однако в 2021 году нас ждет лишь неполное восстановление экономики, поскольку строгие правила, ограничивающие контакты между людьми, останутся в силе. В результате, по обновленному прогнозу Euler Hermes, ВВП Еврозоны вырастет в 2021 году на 4,1%. Напомним, что еще в конце сентября предполагалось, что прирост в будущем году составит 4,8%. Как ожидается, только во второй половине 2021 года, когда вакцина от коронавируса станет доступной, европейская экономика получит столь необходимый для ее восстановления стимул благодаря снижению уровня неопределенности. Тем не менее, следует отметить, что сохранятся долгосрочные риски для экономики из-за увеличения количества банкротств, роста безработицы и усиления давления на банковский сектор.
.jpeg)
Рис. 1. Динамика ВВП Еврозоны (млрд. евро). Источнк Refinitiv, Euler Hermes, Allianz Search
Отчаянные поиски адекватных ответных политических мер: для реализации вышеупомянутого сценария властям придется быстро адаптировать свои меры реагирования на кризис, чтобы поддержать доверие частного сектора, предотвратить третью волну рецессии и избежать необратимого ущерба для экономики. Это потребует от властей более активно отслеживать контакты людей во избежание распространения коронавируса, при этом расширяя чрезвычайные налогово-бюджетные меры, призванные оказать помощь (прежде всего имеются в виду государственные кредитные гарантии, а также компенсации работникам за временное сокращение их рабочего времени с целью снижения затрат компании на заработную плату). Что касается денежно-кредитной политики, то Европейскому центральному банку на предстоящем заседании Совета управляющих в декабре придется скорректировать свои меры реагирования на кризис, увеличив программы количественного смягчения на 2021 год на 500 млрд. евро, чтобы ограничить затраты правительств и частного сектора на рефинансирование и обеспечить достаточный объем ликвидности.
Что это значит для компаний? Быстрые и правильные меры должны предотвратить крупномасштабный кризис с поступлениями денежных средств в компании. По оценке Euler Hermes, доля малых и средних предприятий (МСП) с отрицательной маржой по EBITDA, то есть, тех, которые в наибольшей степени подвержены риску кризиса с поступлением денежных средств, составляет 15-20% в четырех крупнейших странах Еврозоны. Кроме того, доля МСП-«зомби» (МСП с высоким уровнем долга, низкой рентабельностью и низким коэффициентом обеспеченности собственным капиталом) составляет 8-10%. Вот почему в условиях, когда не ожидается, что оборот бизнеса в наиболее пострадавших секторах вернется к докризисному уровню ранее 2023 года, последствия повторного падения уровня предпринимательской уверенности могут оказаться еще более опасными, так как компании могут не захотеть восполнять недостающие поступления денежных средств за счет наращивания долга.
Что это означает для рынков капитала? Можно было бы ожидать умеренного увеличения доходности суверенного долга, в большей степени в США, чем в Еврозоне, по мере быстрого роста дефицита госбюджета и коэффициента долговой нагрузки. Во-вторых, что касается акций, то завышение их курса усилилось в США и на развивающихся рынках по сравнению с Европой и не обеспечивает достаточной защиты от неблагоприятного изменения конъюнктуры рынка. Также существует риск снижения курса доллара США. Наконец, усилились опасения аналитиков Euler Hermes по поводу некоторых сегментов корпоративных облигаций, особенно в отношении высокодоходного сегмента, поскольку кредитование неплатежеспособных предприятий не является обычной задачей центрального банка.