Famílias europeias: o dividendo duplo do excesso de poupança

Em 2021, o excesso de poupança das famílias poderá gerar um dividendo duplo para a Zona do Euro. O primeiro: um boom no consumo equivalente a 170 bilhões de euros (ou 1,5% do PIB). O segundo: aceleração da transformação verde e digital da economia europeia.

Em 2020, a poupança bruta na zona do euro aumentou mais de +50%, e a “poupança excedente” ficou em mais de EUR450 bilhões, ou mais de 4% do PIB - graças aos gastos reduzidos com serviços em meio ao lockdown. As medidas de apoio estatal também desempenharam um papel importante. Junto com esquemas de desemprego parcial, tributação mais baixa e subsídios mais elevados, apoiaram a renda disponível bruta, que permaneceu estável em 2020 (ver Figura 2). No geral, o excesso de poupança a partir de 2020 representa quase um mês do rendimento disponível bruto de 2019. Dois terços dos ativos financeiros excedentes das famílias acabaram em contas bancárias, enquanto o terço restante foi investido em mercados de capitais - principalmente em ações. Em 2020, as famílias europeias passaram de vendedores líquidos de ações para compradores líquidos (ver Figura 3), com a maior parcela vista na Alemanha (27%) e Itália (21%), contra 15% na França e 8% na Espanha. Em todos os países, no entanto, a participação diretamente investida em ações está significativamente acima dos níveis dos anos anteriores, indicando um novo interesse em ativos financeiros de risco.

Figura 1: Evolução da poupança bruta das famílias em 2020, em bilhões de euros

Olhando para os países individualmente, estimamos que o consumo reprimido em 2021 poderá chegar a EUR42 bilhões na Alemanha, EUR68 bilhões no Reino Unido e EUR29 bilhões na França (ver Figura 4). Isto deve ser visto como um impulso bem-vindo à recuperação, com apenas um efeito limitado e temporário sobre os preços (principalmente nos serviços).

Figura 4: Consumo reprimido vs. poupança excedente restante em 2021, em bilhões de euros

De modo geral, as famílias têm várias opções para alocar o excedente: (i) poupar; (ii) consumir; (iii) investir em ativos reais (investimentos residenciais); (iv) investir em ativos financeiros (ações); (v) etc. Como a maioria das famílias verá o excesso de poupança remanescente como um "choque de riqueza" positivo, o resultado mais provável pode ser a primeira opção. No entanto, uma vez que grande parte do excesso de poupança está nas mãos das famílias mais ricas, a opção de (iii) também não pode ser descartada, pois esses poupadores têm maior disposição e capacidade de investir em ativos de maior rendimento, mesmo que sejam ilíquidos. Na verdade, o setor residencial já está em uma recuperação em forma de V (ver Figura 5). Assim, um cenário em que esses fundos elevem os preços de habitação a níveis ainda mais espumantes, é um sinal claro de perigo, com possíveis consequências negativas no futuro: a desigualdade cimentada, pois grande parte da população está simplesmente impedida de entrar no mercado habitacional, e riscos financeiros aumentados.

Figura 5: Investimento residencial, 100 = nível pré-crise

Felizmente, existe uma forma melhor de aproveitar este excesso de poupança em benefício dos poupadores, dos mercados financeiros e das economias: utilizar o excedente como uma fonte para acelerar a modernização e descarbonização da economia europeia, acelerando a agenda de reformas da União dos Mercados de Capitais (do inglês: Capital Markets Union ou CMU). Este seria o segundo dividendo. O excesso de poupança na UE, cujo montante é aproximadamente equivalente a dois terços do programa Next Generation UE, poderia dar um enorme impulso à transformação verde e digital do bloco. Canalizar o excesso de economias para esse tipo de investimento de longo prazo teria vários benefícios: as famílias poderiam obter retornos decentes; o potencial de crescimento da UE aumentaria e, por último, mas não menos importante, a alocação prejudicial deste excedente seria impedida. Embora um aumento (moderado) no consumo seja bem-vindo como um vento a favor da recuperação, um consumo irrestrito ou um boom imobiliário podem ser desestabilizadores. Uma corrida para os mercados de ações também pode ter efeitos bastante prejudiciais no momento, especialmente se muitos investidores do varejo utilizarem os fundos para transações especulativas, comparáveis ​​aos acontecimentos nos Estados Unidos.

Este feliz resultado, entretanto, não acontecerá de forma alguma por si só. Sem os incentivos certos, a maior parte da poupança excedente pode permanecer ociosa em contas bancárias ou encontrar seu caminho para investimentos menos benéficos. Assim, os formuladores de políticas são chamados a definir o curso certo para que o excesso de economia possa desencadear seus efeitos potencialmente positivos.